高賽爾研究中心 龔山強(qiáng)

　　中國作為僅次于美國的經(jīng)濟(jì)體以及全球首屈一指的產(chǎn)金國和黃金消費(fèi)國，無疑會在未來對貴金屬市場形成決定性的影響。

　　但從今年的一系列表現(xiàn)來看，中國卻無法給市場一個明確的答案。在貨幣政策方面，中國于今年年底連續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率，正如坊間傳聞，明年中國至少還有三次加息，而作為新興市場的代表，這更是意味著明年將有更多的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入緊縮周期，對于充分依賴資金的貴金屬市場來說無疑是最大的利空。而在黃金儲備方面，中國又無時無刻在思考如何在成本及市場影響最小的前提下增持黃金，非常明顯的是，今年八月央行聯(lián)合五部委發(fā)出的提高商業(yè)銀行黃金進(jìn)出口額度的通知，為貴金屬市場注入了源源不斷的動力，致使黃金連創(chuàng)新高，白銀重回三十年來之高峰。

　　明年，全球經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展趨勢也將逐步趨于明朗化，同樣貴金屬市場十年的牛市也將面臨真正的十字路口，那么明年中國又將扮演怎樣的角色？

　　明年歐美日三大經(jīng)濟(jì)體還不回收回刺激政策，并至少在明年3季度之前維持目前的低利率政策，若其經(jīng)濟(jì)無法找到足以持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，低利率所帶來的資金自然會流動到利率較高的地區(qū)，新興市場自然是其首選，簡單來說，這回繼續(xù)累積新興市場的通脹壓力，轉(zhuǎn)而推動這些經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)緊縮貨幣。這樣一來，明年全球貨幣政策將愈加趨于脫鉤倒掛之狀態(tài)。

　　如果出現(xiàn)這種情況，新興市場將面臨滯漲之風(fēng)險，發(fā)達(dá)國家也將無法從低利率中獲得所設(shè)想的好處。對貴金屬市場來說也就將面臨通脹和經(jīng)濟(jì)萎縮的兩大影響。但這兩個影響對貴金屬市場來說卻又是截然不同的，如果通脹預(yù)期較強(qiáng)，貴金屬將體現(xiàn)其保值功能而獲得上漲動能，但若經(jīng)濟(jì)衰退洶洶而來，那么貴金屬也將體現(xiàn)其商品屬性而跟隨大宗商品走熊。

　　因此我們認(rèn)為，中國的緊縮政策力度不會過大，或許至少三次加息會成為現(xiàn)實(shí)，但每次的加息力度亦不會超出市場之預(yù)期，否則中國首先面對的不是通脹平緩，而是經(jīng)濟(jì)硬著陸，最終導(dǎo)致更多的問題出現(xiàn)。在這樣一個假設(shè)前提之下，歐美日三大經(jīng)濟(jì)體的低利率或許能夠發(fā)揮一定的作用。綜合來說，明年全球的緊縮還不回過于猛烈，發(fā)達(dá)國家也極有可能在一定程度上展現(xiàn)活力，因此對于貴金屬市場來說，可能面臨的是通脹預(yù)期繼續(xù)上升但趨于平緩，經(jīng)濟(jì)前景依然布滿迷霧但會見到些許曙光，體現(xiàn)在行情上就是牛市放緩，調(diào)整加劇。

　　此外，中國的外儲政策可能會對貴金屬市場構(gòu)成隱性影響。據(jù)外媒的零星報道顯示，中國的官方黃金儲備雖然一直處于1200噸左右，但這幾年中國政府很可能在賬外增持了為數(shù)不少的貴金屬儲備，其手法可能是通過國有化礦山或冶煉廠，甚至是直接以國有企業(yè)(如商業(yè)銀行)的名目直接從國內(nèi)購買金銀制品，因此中國官方公布的黃金白銀儲備可能摻有水分。但這些毫無證據(jù)證明的說法還無法為我們判斷未來行情提供幫助，不過通過我們對國內(nèi)金銀貿(mào)易商的調(diào)查顯示，中國政府確實(shí)在以各種手段直接收購金銀制品，只是其收購量還是個秘密，從這個角度出發(fā)的話，國內(nèi)金銀對國外金銀有所溢價也能有所解釋。

　　因此，我們認(rèn)為，未來的一年，中國政府在貴金屬市場中的參與可能會對市場價格形成巨大但又撲朔迷離的影響，但我們依然可以從各大官方機(jī)構(gòu)所公布的政策中找尋蛛絲馬跡，要知道中國2.4萬億外匯儲備還在面臨急劇貶值之風(fēng)險，因此改變其結(jié)構(gòu)本身就是中國政府的當(dāng)務(wù)之急。

　　所以，建議投資者在來年關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的互動，同時也需關(guān)注中國有關(guān)外匯儲備以及貴金屬的各項(xiàng)政策。