頤和黃金研究中心 郭忠良
上周黃金繼續(xù)下跌，全周呈現(xiàn)出沖高回落的走勢(shì)，顯示出黃金上方暫時(shí)遭遇阻力?，F(xiàn)貨黃金(Spot Gold)高開于1368.80，最高觸及1392.80，最低觸及1354.90，最終收于1361.35，全周下跌6.95美元，0.50%，黃金期貨方面紐約商品交易所(The New York Mercantile Exchange)大宗商品交易部門(COMEX)2月黃金期貨合約上周高開于1369.80，最高觸及1392.90，最低觸及1354.60，最終收于1361.40，全周下跌0.61%。
今天周一早盤黃金低開1359.15，最高上探至1364.61，最低下探至1359.00，目前報(bào)1363.30，上漲1.95美元漲幅0.14%，期金方面全球電子交易系統(tǒng)(Globex)2月黃金期貨高開于1361.20，最高上探至1364.60，最低下探至1360.60，目前上漲2.60美元，報(bào)1363.10，漲幅0.19%。
晚間黃金期貨交易因美國(guó)馬丁-路德-金紀(jì)念日假期停盤。
黃金上周連續(xù)兩周下跌，在去年取得了接近30%的漲幅之后，黃金的上漲動(dòng)力暫歇，黃金自從突破1400最高觸及1430之后，一直處于寬幅震蕩中而且震蕩中心不斷下移，黃金本身的獲利拋壓在諸多經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)明顯的背景下不斷加大，幾次的沖高都遭遇關(guān)鍵數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)的大跌，甚至出現(xiàn)了二流數(shù)據(jù)引起黃金劇烈下跌的情況，開年第一周1月4日晚間就是這種情況，那么每當(dāng)這種情況出現(xiàn)的時(shí)候，就會(huì)有所謂的”黃金價(jià)格泡沫”即將破裂的看法，這種看法依據(jù)傳統(tǒng)對(duì)于其他資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)估方法看來(lái)也許并沒有錯(cuò)，但是出錯(cuò)的是把黃金當(dāng)成了板磚，當(dāng)成了一般的投資產(chǎn)品，一味的使用建立在信用貨幣體系的手段，其實(shí)黃金有沒有價(jià)格泡沫去看看各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表就知道，去看看新聞里各個(gè)國(guó)家加息的幅度和次數(shù)就知道，至于黃金的相對(duì)漲幅就更不必多言，黃金沒有變，變的是紙幣，與其說(shuō)黃金的價(jià)格有泡沫，不如說(shuō)手中的紙幣購(gòu)買力有泡沫，紙幣的泡沫就是邊際購(gòu)買力在不斷下降，這就意味著紙幣的價(jià)值有一個(gè)下降的過(guò)程，這不論是從近幾十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在的過(guò)度需求，還是從大宗商品價(jià)格飆升看都是合理的以及必然的。
說(shuō)道黃金價(jià)格就必然要提起通脹，因?yàn)樵诒茈U(xiǎn)心理，通脹擔(dān)憂以及加息預(yù)期這三種黃金市場(chǎng)主要心理中，通脹預(yù)期是根本，只要全球的貨幣泛濫以及通脹壓力依舊，那么黃金發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的可能就幾乎為零。那么提到現(xiàn)在通脹就不得不提一個(gè)國(guó)家，那就是美國(guó)，美國(guó)在經(jīng)歷了QE2之后現(xiàn)在通脹預(yù)期正在不斷上漲，這里用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，一是長(zhǎng)短期利差(這里定義為2年期美國(guó)國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率之差)；這反映的是投資者對(duì)于長(zhǎng)期通脹水平的預(yù)期。二是通脹預(yù)期(10年期國(guó)債和美國(guó)財(cái)政部通脹保值債券Treasury Inflation Protected Securities,TIPS的收益率差)，這反映的是中短期投資者對(duì)于美國(guó)未來(lái)CPI走勢(shì)的預(yù)期。而目前這兩者的利差都在擴(kuò)大。
首先看第一個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)短期利差如下圖所示：
上圖為上周五和前一周周五，以2年國(guó)債為基準(zhǔn)，美國(guó)其他期限國(guó)債的變動(dòng)情況，這其中可以看出長(zhǎng)短期利差擴(kuò)大了2.78%，一度達(dá)到3.96個(gè)百分點(diǎn)，而在過(guò)去十年長(zhǎng)短期利差平均值為2.07個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出了自1977年記錄該數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。長(zhǎng)期利率的不斷上升，意味著由于投資者對(duì)未來(lái)的通脹水平預(yù)期較高，所以在計(jì)算債券現(xiàn)值時(shí)采用較大的貼現(xiàn)率，這導(dǎo)致了投資者提高了國(guó)債的收益率。再來(lái)看第二個(gè)指標(biāo)通脹預(yù)期如下圖所示10年期國(guó)債和美國(guó)財(cái)政部通脹保值債券的收益率利差。
根據(jù)彭博社(Bloomberg)的數(shù)據(jù)顯示該利差上周四一度觸及2.41%直逼前期在1月5日創(chuàng)出的2.42%的歷史記錄值，該利差的不斷擴(kuò)大意味著投資者對(duì)于近期美國(guó)的CPI在未來(lái)的上升預(yù)期在增大，由于TIPS是與CPI掛鉤的，這種債券的需求擴(kuò)大導(dǎo)致了溢價(jià)購(gòu)買該種國(guó)債，即購(gòu)買這種國(guó)債的收益率是負(fù)值，這種債券本身的收益率水平就代表了投資者對(duì)通脹水平預(yù)期的最低值，經(jīng)過(guò)上述的調(diào)整后，顯示出的未來(lái)的CPI預(yù)期值。
上述的兩個(gè)指標(biāo)都是國(guó)際投行通行的衡量美國(guó)通脹預(yù)期的指標(biāo)，這足以證明美國(guó)的通脹預(yù)期在不斷上升，由于美元的世界貿(mào)易商品結(jié)算貨幣地位，美國(guó)通脹相當(dāng)于通過(guò)美元向全球輸出通脹，所以在這個(gè)層面看全球的通脹水平也存在上升的壓力，而這在歐洲和中國(guó)以及新興市場(chǎng)都已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)，那么這種背景下來(lái)說(shuō)黃金的所謂“價(jià)格泡沫”就顯得武斷了。
其實(shí)從另一個(gè)角度看，美國(guó)通過(guò)過(guò)去幾十年的過(guò)度消費(fèi)向全球輸出了過(guò)量的需求，那么圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求而發(fā)展起來(lái)的新興國(guó)家(包括中國(guó))的經(jīng)濟(jì)也就有自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的泡沫，而現(xiàn)在美國(guó)的美元信用創(chuàng)造體系崩潰，這些過(guò)度需求消失，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求下降理應(yīng)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速下降的過(guò)程，而這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸正常的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)減速也就意味著在貨幣供應(yīng)不變的情況下貨幣幣值的下降，其實(shí)美簡(jiǎn)單說(shuō)就是美元目前的這種基礎(chǔ)貨幣增加，流動(dòng)速度降低的情況，根本無(wú)法通過(guò)國(guó)際金融體系擴(kuò)張各國(guó)的需求，反而因?yàn)橛钨Y的增加加大了大宗商品的價(jià)格上升壓力。各國(guó)的外部需求下降對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐下降，國(guó)內(nèi)的刺激政策導(dǎo)致了本國(guó)貨幣的貶值，加上美元的外部因素，只會(huì)造成通脹壓力內(nèi)外夾擊。
所以從以上兩個(gè)角度看黃金都沒有發(fā)生趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的動(dòng)力，牛市仍將在坎坷中前行，暫時(shí)回調(diào)之時(shí)獲利回吐而已，或者說(shuō)是黃金市場(chǎng)投資者的輪替而已，黃金的“價(jià)格泡沫”可以休矣。
技術(shù)面：技術(shù)面：黃金上周收出倒錘體，本周現(xiàn)貨黃金低開，黃金目前已經(jīng)跌至兩個(gè)月低點(diǎn)了，對(duì)于前期5個(gè)月連續(xù)上漲的回調(diào)基本到位，周線上看KDJ走勢(shì)還有下跌空間，以及黃金或最終在1330-1320之間獲得支撐，由于晚間美國(guó)休市，黃金以弱勢(shì)回升為主，上方阻力1365-1368，底部支撐1358-1354。
上周黃金繼續(xù)下跌，全周呈現(xiàn)出沖高回落的走勢(shì)，顯示出黃金上方暫時(shí)遭遇阻力?，F(xiàn)貨黃金(Spot Gold)高開于1368.80，最高觸及1392.80，最低觸及1354.90，最終收于1361.35，全周下跌6.95美元，0.50%，黃金期貨方面紐約商品交易所(The New York Mercantile Exchange)大宗商品交易部門(COMEX)2月黃金期貨合約上周高開于1369.80，最高觸及1392.90，最低觸及1354.60，最終收于1361.40，全周下跌0.61%。
今天周一早盤黃金低開1359.15，最高上探至1364.61，最低下探至1359.00，目前報(bào)1363.30，上漲1.95美元漲幅0.14%，期金方面全球電子交易系統(tǒng)(Globex)2月黃金期貨高開于1361.20，最高上探至1364.60，最低下探至1360.60，目前上漲2.60美元，報(bào)1363.10，漲幅0.19%。
晚間黃金期貨交易因美國(guó)馬丁-路德-金紀(jì)念日假期停盤。
黃金上周連續(xù)兩周下跌，在去年取得了接近30%的漲幅之后，黃金的上漲動(dòng)力暫歇，黃金自從突破1400最高觸及1430之后，一直處于寬幅震蕩中而且震蕩中心不斷下移，黃金本身的獲利拋壓在諸多經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)明顯的背景下不斷加大，幾次的沖高都遭遇關(guān)鍵數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)的大跌，甚至出現(xiàn)了二流數(shù)據(jù)引起黃金劇烈下跌的情況，開年第一周1月4日晚間就是這種情況，那么每當(dāng)這種情況出現(xiàn)的時(shí)候，就會(huì)有所謂的”黃金價(jià)格泡沫”即將破裂的看法，這種看法依據(jù)傳統(tǒng)對(duì)于其他資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)估方法看來(lái)也許并沒有錯(cuò)，但是出錯(cuò)的是把黃金當(dāng)成了板磚，當(dāng)成了一般的投資產(chǎn)品，一味的使用建立在信用貨幣體系的手段，其實(shí)黃金有沒有價(jià)格泡沫去看看各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表就知道，去看看新聞里各個(gè)國(guó)家加息的幅度和次數(shù)就知道，至于黃金的相對(duì)漲幅就更不必多言，黃金沒有變，變的是紙幣，與其說(shuō)黃金的價(jià)格有泡沫，不如說(shuō)手中的紙幣購(gòu)買力有泡沫，紙幣的泡沫就是邊際購(gòu)買力在不斷下降，這就意味著紙幣的價(jià)值有一個(gè)下降的過(guò)程，這不論是從近幾十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在的過(guò)度需求，還是從大宗商品價(jià)格飆升看都是合理的以及必然的。
說(shuō)道黃金價(jià)格就必然要提起通脹，因?yàn)樵诒茈U(xiǎn)心理，通脹擔(dān)憂以及加息預(yù)期這三種黃金市場(chǎng)主要心理中，通脹預(yù)期是根本，只要全球的貨幣泛濫以及通脹壓力依舊，那么黃金發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的可能就幾乎為零。那么提到現(xiàn)在通脹就不得不提一個(gè)國(guó)家，那就是美國(guó)，美國(guó)在經(jīng)歷了QE2之后現(xiàn)在通脹預(yù)期正在不斷上漲，這里用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，一是長(zhǎng)短期利差(這里定義為2年期美國(guó)國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率之差)；這反映的是投資者對(duì)于長(zhǎng)期通脹水平的預(yù)期。二是通脹預(yù)期(10年期國(guó)債和美國(guó)財(cái)政部通脹保值債券Treasury Inflation Protected Securities,TIPS的收益率差)，這反映的是中短期投資者對(duì)于美國(guó)未來(lái)CPI走勢(shì)的預(yù)期。而目前這兩者的利差都在擴(kuò)大。
首先看第一個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)短期利差如下圖所示：
上圖為上周五和前一周周五，以2年國(guó)債為基準(zhǔn)，美國(guó)其他期限國(guó)債的變動(dòng)情況，這其中可以看出長(zhǎng)短期利差擴(kuò)大了2.78%，一度達(dá)到3.96個(gè)百分點(diǎn)，而在過(guò)去十年長(zhǎng)短期利差平均值為2.07個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出了自1977年記錄該數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。長(zhǎng)期利率的不斷上升，意味著由于投資者對(duì)未來(lái)的通脹水平預(yù)期較高，所以在計(jì)算債券現(xiàn)值時(shí)采用較大的貼現(xiàn)率，這導(dǎo)致了投資者提高了國(guó)債的收益率。再來(lái)看第二個(gè)指標(biāo)通脹預(yù)期如下圖所示10年期國(guó)債和美國(guó)財(cái)政部通脹保值債券的收益率利差。
根據(jù)彭博社(Bloomberg)的數(shù)據(jù)顯示該利差上周四一度觸及2.41%直逼前期在1月5日創(chuàng)出的2.42%的歷史記錄值，該利差的不斷擴(kuò)大意味著投資者對(duì)于近期美國(guó)的CPI在未來(lái)的上升預(yù)期在增大，由于TIPS是與CPI掛鉤的，這種債券的需求擴(kuò)大導(dǎo)致了溢價(jià)購(gòu)買該種國(guó)債，即購(gòu)買這種國(guó)債的收益率是負(fù)值，這種債券本身的收益率水平就代表了投資者對(duì)通脹水平預(yù)期的最低值，經(jīng)過(guò)上述的調(diào)整后，顯示出的未來(lái)的CPI預(yù)期值。
上述的兩個(gè)指標(biāo)都是國(guó)際投行通行的衡量美國(guó)通脹預(yù)期的指標(biāo)，這足以證明美國(guó)的通脹預(yù)期在不斷上升，由于美元的世界貿(mào)易商品結(jié)算貨幣地位，美國(guó)通脹相當(dāng)于通過(guò)美元向全球輸出通脹，所以在這個(gè)層面看全球的通脹水平也存在上升的壓力，而這在歐洲和中國(guó)以及新興市場(chǎng)都已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)，那么這種背景下來(lái)說(shuō)黃金的所謂“價(jià)格泡沫”就顯得武斷了。
其實(shí)從另一個(gè)角度看，美國(guó)通過(guò)過(guò)去幾十年的過(guò)度消費(fèi)向全球輸出了過(guò)量的需求，那么圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求而發(fā)展起來(lái)的新興國(guó)家(包括中國(guó))的經(jīng)濟(jì)也就有自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的泡沫，而現(xiàn)在美國(guó)的美元信用創(chuàng)造體系崩潰，這些過(guò)度需求消失，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求下降理應(yīng)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速下降的過(guò)程，而這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸正常的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)減速也就意味著在貨幣供應(yīng)不變的情況下貨幣幣值的下降，其實(shí)美簡(jiǎn)單說(shuō)就是美元目前的這種基礎(chǔ)貨幣增加，流動(dòng)速度降低的情況，根本無(wú)法通過(guò)國(guó)際金融體系擴(kuò)張各國(guó)的需求，反而因?yàn)橛钨Y的增加加大了大宗商品的價(jià)格上升壓力。各國(guó)的外部需求下降對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐下降，國(guó)內(nèi)的刺激政策導(dǎo)致了本國(guó)貨幣的貶值，加上美元的外部因素，只會(huì)造成通脹壓力內(nèi)外夾擊。
所以從以上兩個(gè)角度看黃金都沒有發(fā)生趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的動(dòng)力，牛市仍將在坎坷中前行，暫時(shí)回調(diào)之時(shí)獲利回吐而已，或者說(shuō)是黃金市場(chǎng)投資者的輪替而已，黃金的“價(jià)格泡沫”可以休矣。
技術(shù)面：技術(shù)面：黃金上周收出倒錘體，本周現(xiàn)貨黃金低開，黃金目前已經(jīng)跌至兩個(gè)月低點(diǎn)了，對(duì)于前期5個(gè)月連續(xù)上漲的回調(diào)基本到位，周線上看KDJ走勢(shì)還有下跌空間，以及黃金或最終在1330-1320之間獲得支撐，由于晚間美國(guó)休市，黃金以弱勢(shì)回升為主，上方阻力1365-1368，底部支撐1358-1354。
