世界黃金協(xié)會(huì)5月19日發(fā)布的2011年第一季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，第一季度黃金需求總計(jì)981.3噸。但是需要注意的是，除央行以外的投資需求僅為182.3噸，較2010年第一季度同比下降28%，較2010年第四季度環(huán)比則大幅下降64%。其中ETF流出55.9噸，OTC等投資流出128.2噸。投資需求下降這點(diǎn)我們從世界最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的持倉量變化上亦能看出。進(jìn)入2011年以來，SPDR的黃金持倉量基本上是減多增少，在5月初金價(jià)大幅下挫之后更是大舉減倉。本年度以來，SPDR持倉已經(jīng)減少了接近80噸，投資需求的下降非常明顯。

　　二、QE2散場(chǎng)，QE3難期

　　金融危機(jī)爆發(fā)后，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)先后于2008年12月和2010年11月啟動(dòng)兩輪量化寬松政策。至本月底，第二輪量化寬松的資產(chǎn)購買也將結(jié)束。在這一時(shí)間關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)再次祭出QE3存在眾多猜測(cè)。誠然，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)出疲態(tài)，就業(yè)市場(chǎng)依然萎靡不振；但是，美國的核心通脹自年初以來已連續(xù)上行至1.3%，通脹苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。伯南克在講話中一方面承認(rèn)復(fù)蘇放緩，一方面提醒通脹上升，但又指出這都是暫時(shí)現(xiàn)象。在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在QE2結(jié)束后推出QE3的必要性和可行性都值得質(zhì)疑。在2008年12月啟動(dòng)QE1以后，黃金價(jià)格展開了一波凌厲的走勢(shì)；而2010年11月啟動(dòng)的QE2引領(lǐng)了大宗商品的集體走高，黃金更是在量化寬松帶來的流動(dòng)性增加和美元貶值的雙重影響下接連創(chuàng)出歷史新高。若美聯(lián)儲(chǔ)未推出QE3，則意味著央行停止注入流動(dòng)性，而量化寬松的政策也將終結(jié)，是近期對(duì)黃金最大的利空。

　　三、金融屬性大幅減弱

　　相關(guān)性不僅是價(jià)格邏輯的風(fēng)向標(biāo)，或許也能影響市場(chǎng)未來的發(fā)展走勢(shì)，相關(guān)性的變化也反映了市場(chǎng)主導(dǎo)情緒的變化情況。我們跟蹤統(tǒng)計(jì)了黃金價(jià)格與美元指數(shù)、原油價(jià)格和代表大宗商品整體走勢(shì)的CRB指數(shù)的相關(guān)性。近一年來，黃金價(jià)格與其他三者的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值始終保持在接近0.9，但是近一個(gè)月以來，黃金價(jià)格與美元指數(shù)和原油價(jià)格的相關(guān)性明顯減弱，分別僅為-0.488和0.382。這也顯示，黃金價(jià)格近期未能從周邊市場(chǎng)獲得有利指引，金融屬性有所下降，價(jià)格走勢(shì)更多地依賴于其商品屬性，走勢(shì)較為獨(dú)立。

　　綜上所述，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季以來，黃金珠寶首飾需求減少，同時(shí)投資需求有所消退，而市場(chǎng)基本面上也缺乏有力消息，造成黃金走勢(shì)偏弱。如果在六月底之后美聯(lián)儲(chǔ)不再推出第三輪量化寬松政策，亦將對(duì)黃金市場(chǎng)構(gòu)成利空。沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的刺激，黃金難以展開趨勢(shì)性上漲。

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