黃金表現(xiàn)不如預(yù)期的部分原因是，新的QE對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響相對(duì)緩慢。如上圖所示，扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）對(duì)黃金價(jià)格幾乎沒(méi)有影響，因?yàn)樗⒉辉黾踊A(chǔ)貨幣。每一份證券的買入，都有對(duì)應(yīng)的證券的賣出，所以基礎(chǔ)貨幣不變。作為影響基礎(chǔ)貨幣最主要措施的銀行儲(chǔ)備金事實(shí)上從上次扭轉(zhuǎn)操作以來(lái)一直在減少；并且最近QE中的資產(chǎn)購(gòu)買并沒(méi)有對(duì)儲(chǔ)備金產(chǎn)生影響。

　　當(dāng)最新的QE開(kāi)始見(jiàn)效、銀行準(zhǔn)備金上升的時(shí)候，實(shí)際利率應(yīng)該下降更多，美元變軟。那將會(huì)使得黃金變強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)德意志銀行的報(bào)告，美國(guó)財(cái)政的不確定性和信貸下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)支撐黃金的強(qiáng)勢(shì)。

　　德意志銀行：今年接下來(lái)的時(shí)間，我們預(yù)期會(huì)面臨財(cái)政懸崖，美聯(lián)儲(chǔ)推行的QE不僅會(huì)使得長(zhǎng)期實(shí)際利率下行，更會(huì)重新帶來(lái)美元的疲軟。對(duì)美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為將會(huì)支持黃金走強(qiáng)。