黃金珠寶及公允價(jià)值損益驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
公司上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%以上,主要得益于兩方面:1)黃金產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立后,公司核心業(yè)務(wù)黃金珠寶產(chǎn)業(yè)積極開(kāi)拓市場(chǎng),由此帶來(lái)公司黃金珠寶營(yíng)業(yè)收入的增加。4月12日以來(lái),金價(jià)累計(jì)下跌14.5%,金價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)黃金需求大幅增長(zhǎng),限額以上金銀珠寶上半年增長(zhǎng)29.7%,金價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí),并未出現(xiàn)4月中旬金價(jià)大幅下跌后嚴(yán)重透支終端需求的現(xiàn)象,目前終端需求仍然較為旺盛。同時(shí),公司采取100%對(duì)沖,毛利率及凈利率并未受到影響;2)公司通過(guò)黃金租賃、黃金T+D等業(yè)務(wù)規(guī)避黃金采購(gòu)至銷售期間金價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于2013年6月下旬國(guó)際金價(jià)向下調(diào)整,公司在期末持有的黃金租賃和黃金T+D出現(xiàn)了暫時(shí)性的損益變動(dòng),導(dǎo)致公允價(jià)值損益有較大幅度增長(zhǎng)。
套期保值保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定
公司實(shí)行100%對(duì)沖,有利于穩(wěn)定公司業(yè)績(jī),雖然在金價(jià)大幅上漲時(shí)難以獲得較高的收益,以增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性,但在金價(jià)下跌時(shí),公司將充分受益。一方面金價(jià)下跌激發(fā)潛在需求;另一方面100%對(duì)沖又保證毛利率相對(duì)穩(wěn)定,因此金價(jià)下跌對(duì)公司負(fù)面影響極小。同時(shí),公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高,而且近年來(lái)有逐步提升趨勢(shì),2008年批發(fā)業(yè)務(wù)占比為72%,到2012年占比提升至85%左右,較高的批發(fā)占比,實(shí)現(xiàn)快周轉(zhuǎn),有利于穩(wěn)定毛利率水平。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大,而且招金投資收益貢獻(xiàn)較高,導(dǎo)致嚴(yán)重低估,現(xiàn)有市值僅為重估值的55%,后續(xù)可關(guān)注股權(quán)增持、老廟及亞一整合效應(yīng)、激勵(lì)推進(jìn)等事件性催化因素帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS 為:0.70、0.84、1.01元,合理價(jià)值:9元,維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)結(jié)算不確定性,金價(jià)持續(xù)下跌,招金投資收益不確定;