不過，想通過部分銀行掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品分享這場“黃金盛宴”的投資者并不知道，從自己購買產(chǎn)品的那一刻起，就參與了一場與銀行對賭的交易游戲。部分這類結(jié)構(gòu)性理性產(chǎn)品戴著存款、保險、創(chuàng)新理財?shù)雀鞣N誘人的面具，其實質(zhì)都是金融衍生品。

　　同時，在這個詭譎的黃金市場，充斥著索羅斯、約翰·保爾森等投資大佬，各類黃金投資“發(fā)燒”，黃金理財產(chǎn)品扎堆發(fā)行，普通投資者該如何參與，并以一雙慧眼辨識投資陷阱？

　　隱性路徑

　　只是晚了一個星期，北京的楊女士就錯過了中信銀行(601998,股吧)的“中信理財之樂投1001期（A款）”人民幣94天黃金掛鉤產(chǎn)品（下稱“樂投1001A”），當她致電咨詢，被告知產(chǎn)品已被銷售一空。

　　8月中旬發(fā)售的樂投1001A是一款到期收益與倫敦現(xiàn)貨黃金掛鉤的機構(gòu)性理財產(chǎn)品，起始金額5萬元人民幣（以美元計價），期限3個月。楊女士被告知，若標的物價格到期后高過期初價達125美元，就能獲得最高8％的年化收益，反之，只能獲得0.1％的較低收益。

　　目前，三個月定期存款年利率為1.71％。

　　“樂投1001A是一款數(shù)字或障礙型衍生工具，障礙是價差125美元，超過得到8％，低于則相當于零收益。”美國注冊金融分析師蘭筠暉認為。 問題是，自簽約那刻起，投資者與銀行就開始了一場 “對賭”，而且是一場昂貴的對賭。

　　蘭筠暉分析，在這個結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中，銀行封頂客戶的投資收益，超出封頂?shù)氖找嬉徊糠直汇y行當作對沖保本風(fēng)險的費用，另一部分當作銀行的服務(wù)費。 按照“無套利”原理公平定價，最高收益或許應(yīng)該是10％、12％甚至15％，而不是8％，投資者根本不清楚理財產(chǎn)品中隱含有多少入場費。

　　其實，這種障礙型金融衍生工具是一種奇異產(chǎn)品，發(fā)售者一般可從中獲得高額費用。

　　一位中信銀行銷售人員稱，中信將投資者的專項委托資金換算成美元計價，然后參與倫敦現(xiàn)貨黃金的交易。

　　不過，就蘭筠暉的投資經(jīng)驗而言，國內(nèi)商業(yè)銀行除了自己交易對沖理財產(chǎn)品的風(fēng)險外，更有可能將產(chǎn)品打包出售給華爾街投行。投行拿到后做的第一件事情就是化整為零，將零件中的風(fēng)險逐個對沖掉，甚至轉(zhuǎn)化設(shè)計成另外與黃金相關(guān)的衍生品，再賣給歐洲或亞洲的機構(gòu)投資者。

　　就這樣，資產(chǎn)包被一步一步改裝成不同品種，當然這些經(jīng)細化的產(chǎn)品投向還是與黃金相關(guān)的投資。蘭筠暉舉例說，假設(shè)國際投行收到一公升新鮮牛奶，會立刻對沖風(fēng)險——將其分解為如脫脂奶和奶酪，或者是酸奶等奶制品，并從中獲取產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計費與手續(xù)費。

　　如此，“鮮牛奶”被國際投行不斷設(shè)計為各種相關(guān)性的產(chǎn)品并且銷售掉，自己并不飲用。在此過程中，投資者并不知道交了多少手續(xù)費。

　　中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)與會計學(xué)教授趙欣舸說，在銀行銷售理財產(chǎn)品的過程中，投資者往往以為對方是財務(wù)顧問，而沒有意識到對方是自己的交易對手。

　　趙欣舸解釋，購買者與銀行要的結(jié)果不同，而如果不能雙贏的話，就存在對賭。像樂投1001A只能是在超過期初金價達到125美元才能獲益8％。這意味著，即使是金價達到124.9美元，投資者的收益都僅有0.1％。

　　商業(yè)銀行則可以通過多種頭寸對沖風(fēng)險，并鎖定回報，但投資者贏的概率相對就很小。因此，投資者必須清楚這樣一個不對等的賭局。

　　普通投資者看到的只是最高收益率，看不到產(chǎn)品背后所買的標的。正如上海帆茂投資管理有限公司董事黃昊杰所稱，很多理財產(chǎn)品最后未能達到預(yù)期的最高收益，因此，投資者切忌跟風(fēng)、追漲投資熱點。

　　國內(nèi)金融工程師分析認為，達不到最高預(yù)期收益率，主要是因為掛鉤標的趨勢變動難以預(yù)期、部分產(chǎn)品期限較長帶來流動性和匯率風(fēng)險所致。

　　例如，近期金價走高，但日前中國銀行(601988,股吧)一款看跌黃金的產(chǎn)品到期收益率僅0.20％，就是基于對掛鉤標的走勢判斷的結(jié)果。通常情況下，投資者不具備這樣的判斷能力。因此，即使黃金上漲，也不意味著黃金類理財產(chǎn)品就能賺錢。

　　避開陷阱

　　“結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品對投資者而言更像陷阱，投行做的事就是包裝設(shè)計、對沖風(fēng)險、從中掙錢。”一位華爾街金融衍生品設(shè)計人員說。

　　更甚者，由國際投行設(shè)計的奇異結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的流向并不是美國，而是亞洲或歐洲。根據(jù)美國法律，不允許賣給客戶不清楚的理財產(chǎn)品。美國監(jiān)管機構(gòu)在投資者開戶時會做很多調(diào)整，確保投資者利益，盡量減少信息不對稱。

　　“特別是美國的投資初學(xué)者，能買到的理財產(chǎn)品非常少。”上述衍生品設(shè)計人員說。于是，大部分的奇異結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品流向了亞洲與歐洲，因為其金融監(jiān)管相對較松，設(shè)計者有機可乘。

　　令人難以置信的是，很多時候，特別是外匯、黃金等理財產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)銀行只是國際投行的“代銷者”，國際投行設(shè)計產(chǎn)品，國內(nèi)銀行來銷售。

　　或許，沒有買到產(chǎn)品的楊女士很幸運。照上述運作邏輯，至少她沒有被“設(shè)計”。但楊女士還是對黃金投資情有獨鐘，依然在尋找各種機會規(guī)避通脹風(fēng)險。

　　但世界黃金協(xié)會大中華區(qū)總經(jīng)理王立新認為，市場對黃金的需求有兩種極端，一是為了資產(chǎn)保值的保險需求，要求風(fēng)險完全可控，收益率不必太高；另外一種是風(fēng)險不可控、大量利用杠桿操作獲得高收益率的投機需求。“這兩種需求的投資群體應(yīng)該完全分開。”他表示。

　　楊女士屬于前者。在中國，像楊女士這樣偏好黃金的投資者與日俱增。據(jù)最近國際黃金委員會的黃金投資趨勢報告顯示，中國的散戶投資市場在第二季度需求環(huán)比增長121％。

　　中國黃金協(xié)會副會長張永濤表示，“普通個人投資者不要參與黃金期貨、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的任何投資。”他認為衍生品利用杠桿操作的模式和強行平倉的機制太容易讓基礎(chǔ)知識不到位的個人投資者血本無歸，“老百姓對于搞不懂的東西千萬不要做。對于專家的分析也不能盲從。”

　　瑞士銀行財富管理研究部亞太區(qū)主管暨亞太區(qū)首席投資策略師浦永灝表示，“投資者應(yīng)該仔細分析買入黃金的理由，因為明確了投資目的才能決定哪種投資工具最合適。”他表示在當前的環(huán)境下，看好無對沖、有實物支持的黃金產(chǎn)品。

　　“在這一輪的黃金牛市中，新出現(xiàn)了許多黃金理財品種，有許多結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品都是市場首次嘗試。”張永濤說，但目前黃金理財產(chǎn)品的總量和收益率還都在發(fā)展過程中，很難進行統(tǒng)計。

　　“而且，在銀行和投資者之間的確存在信息的不對稱，各銀行雖然一般都會公布理財產(chǎn)品的凈價，但老百姓在對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的理解上還是存在一定問題。”張永濤說。他建議普通投資者應(yīng)以實物金條形式投資黃金。

　　尋找黃金投資機會的楊女士不可能具備索羅斯一樣的投資眼光，作為普通投資者，她目前只能通過購買國內(nèi)黃金理財產(chǎn)品、開設(shè)黃金投資賬戶、買實物金條等方式參與。其首要任務(wù)其實還是看清投資風(fēng)險，學(xué)會保護自己的權(quán)益。