隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)(FOMC)11月份會(huì)議備忘錄的公布，可以確定的是，至少2011年二季度之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變它正在執(zhí)行的非傳統(tǒng)措施(亦即定量寬松)。12月14日的FOMC聲明進(jìn)一步確認(rèn)了進(jìn)行資產(chǎn)購買的意圖，并且再次重申，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)金融市場以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r定期重新評估這些措施的效果。
不會(huì)有第三輪定量寬松
對于傳統(tǒng)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，維持目前0%~0.25%水平的時(shí)間看起來會(huì)繼續(xù)延長。我們認(rèn)為，在2012年以前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)真正考慮加息措施?，F(xiàn)在管理龐大的資產(chǎn)組合(最終會(huì)消減)和零利率政策似乎變成聯(lián)儲(chǔ)長期的選擇了。
因?yàn)樵谪泿耪呔o縮之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要討論的重要因素就是創(chuàng)造就業(yè)及失業(yè)率顯著的下降。我們預(yù)計(jì)，如果失業(yè)率的數(shù)字沒有降到9.0%以下，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)提及任何緊縮政策的——不管是傳統(tǒng)的，還是非傳統(tǒng)的。
從數(shù)字來看，8.9%和9%似乎區(qū)別不大，但這是一個(gè)非常重要的心理關(guān)口，表明勞動(dòng)力市場出現(xiàn)明顯的改善，只有那時(shí)才能考慮是否不再需要刺激的貨幣和信貸政策。假如失業(yè)率保持下降的趨勢，那么在它降到5.0%~6.0%以前，美聯(lián)儲(chǔ)必須小心行事，因?yàn)榉浅Ｒ?guī)的貨幣政策所帶來的影響將需要時(shí)間來化解，而且讓市場做好政策轉(zhuǎn)向的準(zhǔn)備也需要良好的溝通。
至于正在進(jìn)行中的大規(guī)模資產(chǎn)購買(LSAP)，我們相信，經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)異常大幅的下滑或者上升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完成計(jì)劃的6000億美元資產(chǎn)的購買量。如果經(jīng)濟(jì)狀況很差，不排除增加購買規(guī)模的可能。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)狀況如果比預(yù)想的要好，也有可能消減資產(chǎn)購買量。盡管許多人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次寬松(QE2)的沖擊已經(jīng)產(chǎn)生，但是少于預(yù)期的資產(chǎn)購買額會(huì)減輕美聯(lián)儲(chǔ)面臨的指責(zé)。
我們不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有第三輪的定量寬松政策，因?yàn)镕OMC內(nèi)部成員對此的反對力量會(huì)越來越大(如果本輪政策效果不明顯的話)。
其實(shí)，此前很多關(guān)于LSAP措施的批評和警告出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)成員選舉之后，因此更可能是一些政治姿態(tài)而不是真正有效的貨幣政策討論，這些質(zhì)疑大部分已被知曉和討論過了。
美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)權(quán)衡過定量寬松政策的利弊，并且做出了決定。在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)變化的支持下做出決策，正是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的關(guān)鍵所在，無論在現(xiàn)實(shí)中遭到警告與否。
或采用數(shù)量通脹目標(biāo)
按照FOMC的表述，美聯(lián)儲(chǔ)的政策強(qiáng)調(diào)雙重目標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格穩(wěn)定?，F(xiàn)在美國通脹率低于美聯(lián)儲(chǔ)的長期預(yù)測目標(biāo)(1.6%~2.0%)，在它“令人失望緩慢”的處于回歸正常水平的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)對通脹的預(yù)測依然是“逐漸向著更高的資源利用率水平回歸”。
現(xiàn)在下結(jié)論或許太早，但是最近的數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)開始轉(zhuǎn)向。特別是在房地產(chǎn)部門，該分項(xiàng)指數(shù)上升得更快，因此幫助核心CPI指數(shù)走高。
如果通脹率再次開始走高，美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)挑戰(zhàn)將會(huì)是如何針對價(jià)格監(jiān)控意圖與公眾溝通，以及如何管理通脹預(yù)期并使其不至于失控。
就目前的狀況來說，通脹預(yù)期仍然保持在低位。盡管部分大宗商品(比如糧食、棉花和金屬)的價(jià)格上漲會(huì)帶來輸入性成本，但是現(xiàn)在傳導(dǎo)狀況還算溫和。
而更大的挑戰(zhàn)在于FOMC是否會(huì)決定采用某種數(shù)字通脹目標(biāo)，也就是容忍一段時(shí)間的高通脹來補(bǔ)償此前長時(shí)間的通脹低位狀況。
美聯(lián)儲(chǔ)在今年10月份FOMC備忘錄中曾經(jīng)提到，“委員們討論了采用數(shù)字通脹目標(biāo)或價(jià)格水平來定量傳達(dá)FOMC的政策方法的利弊”，最后，委員們認(rèn)為長期政策目標(biāo)應(yīng)該包含在《經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要》中，該概要每季度配合4次備忘錄一并發(fā)布，用來傳達(dá)更多FOMC關(guān)于政策目標(biāo)評估的信息，而且還討論了聯(lián)儲(chǔ)主席如果不定期召開發(fā)布會(huì)，針對委員會(huì)對價(jià)格水平的展望和政策決議與公眾溝通，是否比會(huì)后簡短聲明的效果好。
盡管這些論調(diào)和目標(biāo)可能是美聯(lián)儲(chǔ)在其定量寬松政策遭遇通脹非議后的權(quán)宜之計(jì)，但它們?nèi)匀粋鬟f了美聯(lián)儲(chǔ)將提供更為明確關(guān)于價(jià)格穩(wěn)定的政策導(dǎo)向。如果美聯(lián)儲(chǔ)決定改變，它定會(huì)小心傳達(dá)、反復(fù)重申以確保其意圖被理解，但是，當(dāng)通脹率真的開始接近長期目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的這種改變會(huì)更難以預(yù)期。
聯(lián)儲(chǔ)的溝通與獨(dú)立
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者明年將會(huì)更多的與公眾見面。不僅是因?yàn)樗麄儠?huì)嘗試著解釋貨幣和信貸政策，更重要的是他們會(huì)嘗試著解開政策制定過程的神秘感而且堅(jiān)持央行的獨(dú)立性價(jià)值理念。
明年1月后的議會(huì)季，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將會(huì)更多被國會(huì)召見作證。原本的情況是，伯南克將在明年1月底和2月初接受聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的詢問，然后在2月份第3周面臨眾議院金融事務(wù)委員會(huì)的半年貨幣政策證詞，接下來是參議員銀行委員會(huì)的證詞。
隨著共和黨開始掌控眾議院，反對LSAP的聲音會(huì)變得多起來，伯南克會(huì)被反復(fù)召見解釋美聯(lián)儲(chǔ)政策制定與執(zhí)行的獨(dú)立性原則。值得注意的是，新任眾議院國內(nèi)貨幣政策主席羅恩？保羅(Ron Paul)正是《終結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)》一書的作者，伯南克肯定少不了被盤問。
因此，伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的官員們在聯(lián)儲(chǔ)事務(wù)與公眾溝通方面會(huì)有很多事要做。他們會(huì)強(qiáng)調(diào)刺激政策是為了幫助就業(yè)，低位的抵押利率是為了支持房地產(chǎn)市場，低成本的借貸是為了扶持小型商業(yè)企業(yè)等等。
我們相信，F(xiàn)OMC內(nèi)部關(guān)于LSAP的“異見”不會(huì)消失，但是委員會(huì)暫時(shí)不會(huì)轉(zhuǎn)向。而轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)可能在美聯(lián)儲(chǔ)開始運(yùn)用工具退出現(xiàn)在的寬松政策，當(dāng)然也會(huì)出現(xiàn)在未來抑制通脹以及防止通脹預(yù)期失控的時(shí)候。
但是，這些時(shí)點(diǎn)依然非常遙遠(yuǎn)。短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于透明度與公眾溝通程度的改善。
不會(huì)有第三輪定量寬松
對于傳統(tǒng)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，維持目前0%~0.25%水平的時(shí)間看起來會(huì)繼續(xù)延長。我們認(rèn)為，在2012年以前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)真正考慮加息措施?，F(xiàn)在管理龐大的資產(chǎn)組合(最終會(huì)消減)和零利率政策似乎變成聯(lián)儲(chǔ)長期的選擇了。
因?yàn)樵谪泿耪呔o縮之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要討論的重要因素就是創(chuàng)造就業(yè)及失業(yè)率顯著的下降。我們預(yù)計(jì)，如果失業(yè)率的數(shù)字沒有降到9.0%以下，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)提及任何緊縮政策的——不管是傳統(tǒng)的，還是非傳統(tǒng)的。
從數(shù)字來看，8.9%和9%似乎區(qū)別不大，但這是一個(gè)非常重要的心理關(guān)口，表明勞動(dòng)力市場出現(xiàn)明顯的改善，只有那時(shí)才能考慮是否不再需要刺激的貨幣和信貸政策。假如失業(yè)率保持下降的趨勢，那么在它降到5.0%~6.0%以前，美聯(lián)儲(chǔ)必須小心行事，因?yàn)榉浅Ｒ?guī)的貨幣政策所帶來的影響將需要時(shí)間來化解，而且讓市場做好政策轉(zhuǎn)向的準(zhǔn)備也需要良好的溝通。
至于正在進(jìn)行中的大規(guī)模資產(chǎn)購買(LSAP)，我們相信，經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)異常大幅的下滑或者上升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完成計(jì)劃的6000億美元資產(chǎn)的購買量。如果經(jīng)濟(jì)狀況很差，不排除增加購買規(guī)模的可能。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)狀況如果比預(yù)想的要好，也有可能消減資產(chǎn)購買量。盡管許多人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次寬松(QE2)的沖擊已經(jīng)產(chǎn)生，但是少于預(yù)期的資產(chǎn)購買額會(huì)減輕美聯(lián)儲(chǔ)面臨的指責(zé)。
我們不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有第三輪的定量寬松政策，因?yàn)镕OMC內(nèi)部成員對此的反對力量會(huì)越來越大(如果本輪政策效果不明顯的話)。
其實(shí)，此前很多關(guān)于LSAP措施的批評和警告出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)成員選舉之后，因此更可能是一些政治姿態(tài)而不是真正有效的貨幣政策討論，這些質(zhì)疑大部分已被知曉和討論過了。
美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)權(quán)衡過定量寬松政策的利弊，并且做出了決定。在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)變化的支持下做出決策，正是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的關(guān)鍵所在，無論在現(xiàn)實(shí)中遭到警告與否。
或采用數(shù)量通脹目標(biāo)
按照FOMC的表述，美聯(lián)儲(chǔ)的政策強(qiáng)調(diào)雙重目標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格穩(wěn)定?，F(xiàn)在美國通脹率低于美聯(lián)儲(chǔ)的長期預(yù)測目標(biāo)(1.6%~2.0%)，在它“令人失望緩慢”的處于回歸正常水平的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)對通脹的預(yù)測依然是“逐漸向著更高的資源利用率水平回歸”。
現(xiàn)在下結(jié)論或許太早，但是最近的數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)開始轉(zhuǎn)向。特別是在房地產(chǎn)部門，該分項(xiàng)指數(shù)上升得更快，因此幫助核心CPI指數(shù)走高。
如果通脹率再次開始走高，美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)挑戰(zhàn)將會(huì)是如何針對價(jià)格監(jiān)控意圖與公眾溝通，以及如何管理通脹預(yù)期并使其不至于失控。
就目前的狀況來說，通脹預(yù)期仍然保持在低位。盡管部分大宗商品(比如糧食、棉花和金屬)的價(jià)格上漲會(huì)帶來輸入性成本，但是現(xiàn)在傳導(dǎo)狀況還算溫和。
而更大的挑戰(zhàn)在于FOMC是否會(huì)決定采用某種數(shù)字通脹目標(biāo)，也就是容忍一段時(shí)間的高通脹來補(bǔ)償此前長時(shí)間的通脹低位狀況。
美聯(lián)儲(chǔ)在今年10月份FOMC備忘錄中曾經(jīng)提到，“委員們討論了采用數(shù)字通脹目標(biāo)或價(jià)格水平來定量傳達(dá)FOMC的政策方法的利弊”，最后，委員們認(rèn)為長期政策目標(biāo)應(yīng)該包含在《經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要》中，該概要每季度配合4次備忘錄一并發(fā)布，用來傳達(dá)更多FOMC關(guān)于政策目標(biāo)評估的信息，而且還討論了聯(lián)儲(chǔ)主席如果不定期召開發(fā)布會(huì)，針對委員會(huì)對價(jià)格水平的展望和政策決議與公眾溝通，是否比會(huì)后簡短聲明的效果好。
盡管這些論調(diào)和目標(biāo)可能是美聯(lián)儲(chǔ)在其定量寬松政策遭遇通脹非議后的權(quán)宜之計(jì)，但它們?nèi)匀粋鬟f了美聯(lián)儲(chǔ)將提供更為明確關(guān)于價(jià)格穩(wěn)定的政策導(dǎo)向。如果美聯(lián)儲(chǔ)決定改變，它定會(huì)小心傳達(dá)、反復(fù)重申以確保其意圖被理解，但是，當(dāng)通脹率真的開始接近長期目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的這種改變會(huì)更難以預(yù)期。
聯(lián)儲(chǔ)的溝通與獨(dú)立
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者明年將會(huì)更多的與公眾見面。不僅是因?yàn)樗麄儠?huì)嘗試著解釋貨幣和信貸政策，更重要的是他們會(huì)嘗試著解開政策制定過程的神秘感而且堅(jiān)持央行的獨(dú)立性價(jià)值理念。
明年1月后的議會(huì)季，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將會(huì)更多被國會(huì)召見作證。原本的情況是，伯南克將在明年1月底和2月初接受聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的詢問，然后在2月份第3周面臨眾議院金融事務(wù)委員會(huì)的半年貨幣政策證詞，接下來是參議員銀行委員會(huì)的證詞。
隨著共和黨開始掌控眾議院，反對LSAP的聲音會(huì)變得多起來，伯南克會(huì)被反復(fù)召見解釋美聯(lián)儲(chǔ)政策制定與執(zhí)行的獨(dú)立性原則。值得注意的是，新任眾議院國內(nèi)貨幣政策主席羅恩？保羅(Ron Paul)正是《終結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)》一書的作者，伯南克肯定少不了被盤問。
因此，伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的官員們在聯(lián)儲(chǔ)事務(wù)與公眾溝通方面會(huì)有很多事要做。他們會(huì)強(qiáng)調(diào)刺激政策是為了幫助就業(yè)，低位的抵押利率是為了支持房地產(chǎn)市場，低成本的借貸是為了扶持小型商業(yè)企業(yè)等等。
我們相信，F(xiàn)OMC內(nèi)部關(guān)于LSAP的“異見”不會(huì)消失，但是委員會(huì)暫時(shí)不會(huì)轉(zhuǎn)向。而轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)可能在美聯(lián)儲(chǔ)開始運(yùn)用工具退出現(xiàn)在的寬松政策，當(dāng)然也會(huì)出現(xiàn)在未來抑制通脹以及防止通脹預(yù)期失控的時(shí)候。
但是，這些時(shí)點(diǎn)依然非常遙遠(yuǎn)。短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于透明度與公眾溝通程度的改善。
