六福珠寶（590.HK）香港及中國內(nèi)地領(lǐng)先黃金珠寶零售股

　　顯著受益于內(nèi)地消費(fèi)力量的崛起：中國人均珠寶首飾的消費(fèi)量偏低，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為金銀珠寶等奢侈品消費(fèi)未來的全面增長奠定了基礎(chǔ)。截至2010 年12 月，六福在中國大陸共經(jīng)營41 間自營店和589 間品牌店，并且品牌店的數(shù)量每年均以15-20%的速度增長，這部分店鋪直接受益于國內(nèi)珠寶行業(yè)的銷售繁榮。此外，六福港澳地區(qū)約60%的零售收入來自于內(nèi)地游客的貢獻(xiàn)，隨著內(nèi)地居民港澳行政策的日益寬松，公司將進(jìn)一步受益于國內(nèi)珠寶消費(fèi)的繁榮。

　　通脹及黃金價格上漲推動黃金珠寶銷量：黃金及黃金飾品的避險與保值功能越來越受到投資者的關(guān)注。我們認(rèn)為，如果美元持續(xù)疲軟和國內(nèi)通脹狀況維持，黃金等貴金屬價格將維持高位，相應(yīng)的黃金飾品也價格也將持續(xù)高位，銷售規(guī)模也將擴(kuò)大，黃金等珠寶首飾行業(yè)的收入和利潤規(guī)模將會有所擴(kuò)大。

　　新興市場的珠寶零售股投資價值顯著：經(jīng)驗表明，新興市場中大量涌現(xiàn)的中產(chǎn)階級往往熱衷于黃金珠寶首飾的消費(fèi)，故新興市場的珠寶零售行業(yè)通常具有較佳的成長性，相關(guān)公司的股價表現(xiàn)亦能強(qiáng)于大市。

　　未來零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展明顯提速：2010 年12 月，六福向機(jī)構(gòu)投資者募集了約11.34 億港元的資金。募集資金用途主要用于零售業(yè)務(wù)的拓展以及一些潛在的收購。公司計劃未來每年將在中國大陸開10-20 間自營店；香港2-3 間自營店/年；澳門1-2 家店/年；新加坡開1 家店/年。公司現(xiàn)時充裕的資金為未來的快速擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

　　同店增長勢頭強(qiáng)勁：2010/2011 財年上半年，六福于中國內(nèi)地和香港分別錄得了25%和30%的同店增長，平均客單價亦有顯著提升。10 月份以來，公司的銷售情況沿續(xù)了上半財年良好的增長勢頭。我們預(yù)期六福全年有望實現(xiàn)25%左右的同店增長。

　　估值及投資建議：我們采用P/E 相對估值法對六福集團(tuán)(26.8,-0.90,-3.25%,經(jīng)濟(jì)通實時行情)進(jìn)行估值。參考行業(yè)內(nèi)同類公司的盈利表現(xiàn)及估值水平，我們認(rèn)為給予六福集團(tuán)20 倍的2011年預(yù)測市盈率較為合適，對應(yīng)目標(biāo)價38.6 港元。目標(biāo)價對應(yīng)當(dāng)前股價約為37.6%左右的上升空間，因而給予其“買入”投資評級。