今年以來，黃金和風(fēng)險資產(chǎn)的走勢十分相近，市場上不時出現(xiàn)有關(guān)黃金避險功能逐漸消退和黃金牛市已到盡頭的議論。金融海嘯以來，黃金價格不斷走高，金價的波動也比以前劇烈和頻繁。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，決定黃金牛市的本質(zhì)因素并未發(fā)生改變，高位回落屬正常調(diào)整，黃金的避險功能也并未衰退。

一方面，歐美等主要發(fā)達(dá)國家的長期放水政策令黃金的價格中樞整體處于上移的過程。2007年以來，為了應(yīng)對危機(jī)和阻止經(jīng)濟(jì)衰退，歐美等主要發(fā)達(dá)國家競相選擇低利率、超寬松的貨幣政策。2008年底至今美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率一直維持在0-0.25%的超低區(qū)間內(nèi)，2009年初至今歐洲央行也持續(xù)將基準(zhǔn)利率維持低于1.50%的水平，倫敦金價格2007年至今漲幅接近180%。不僅如此，美聯(lián)儲還推出了兩輪量化寬松政策，其中第一輪量化寬松政策2008年底推出，到2010年3月份結(jié)束，這段時間倫敦金從800美元/盎司左右漲到約1120美元/盎司，漲幅達(dá)40%；第二輪量化寬松政策推出時間在2010年11月到2011年6月，同期倫敦金上漲了約200美元/盎司。因此可以認(rèn)為，歐美等國的超低利率政策對金價構(gòu)成強(qiáng)勁支撐，而美國每一次啟動量化寬松政策，黃金通常會迎來一波強(qiáng)勢上漲行情。今年3—6月份，倫敦金的每一次震蕩走高幾乎都是市場對QE3預(yù)期升溫所致，而隨后的回落也是QE3預(yù)期落空的情緒表現(xiàn)。

另一方面，避險功能和美元的壓制作用對黃金價格的影響是偏向中長期的，當(dāng)兩者勢均力敵的時候，金價通常表現(xiàn)為寬幅震蕩走勢。2007年至今的主要行情顯示，通常情況下，危機(jī)爆發(fā)的時候，總是黃金先大幅上漲，然后美元也因避險功能走強(qiáng)，接著美元指數(shù)對金價形成壓制，黃金迎來小幅回落，隨后金價高位震蕩?？梢姳茈U功能對金價的推動作用一定程度上會受到美元指數(shù)走強(qiáng)的壓制，并且當(dāng)避險作用和美元壓制作用相對均衡時，黃金就處于寬幅震蕩狀態(tài)。從今年年初至今，CRB指數(shù)較高點錄得了18.17%的跌幅，同期倫敦金價只回落了12.7%左右?？梢?，表面上黃金隨風(fēng)險資產(chǎn)同步回調(diào)，其實并不是避險功能的衰退，而是受強(qiáng)勢美元壓制的影響，在高位的正常調(diào)整。

現(xiàn)階段，美聯(lián)儲只是延長扭曲操作，QE3無望推出，歐債危機(jī)最大的隱患——希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂已消除，金價當(dāng)然缺少了強(qiáng)勢上漲的動能。然而，美歐寬松的貨幣環(huán)境還將延續(xù)，這足以對黃金價格構(gòu)成強(qiáng)勁的支撐。因此，近期倫敦金在1500-1640美元間寬幅震蕩是大勢。

2007年至今主要金融事件及黃金、美元走勢

時間 背景或主要事件 黃金和美元的走勢

2007年8月—2008年3月 次貸危機(jī) 黃金上漲，美元下跌

2008年3月—2008年11月 金融海嘯爆發(fā)前 黃金下跌，美元上漲

2008年末—2009年末 雷曼倒閉，美國啟動QE1 黃金上漲，美元下跌

2010年初 希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā) 黃金上漲，美元先漲后跌

2010年11月—2011年6月 美國推QE2 黃金上漲，美元下跌

2011年下半年至今 QE2結(jié)束，歐債危機(jī)此起彼伏 黃金高位震蕩，美元走強(qiáng)