山東黃金(600547,股吧)上半年營業(yè)收入同增27.9%，凈利同增34%。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 253.6 億元，同比增長27.9%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤14.06 億元，同比增長34%；上半年，公司每股收益0.99 元。單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.6 億元，同比增長4.44%，環(huán)比下滑3.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.89 億元，同比增長30.2%，環(huán)比增長27.9%，單二季每股收益0.56 元。公司上周五股價上漲2.67%，報34.99元，一周上漲1.77%。
長江證券：
公司業(yè)績增長主要源于金價上漲和公司自產金產量提升。2012 年上半年國內黃金均價336.7 元/克，較上年同期上漲9.88%。產量方面，上半年公司實現(xiàn)礦產金產量13.76 噸，同比增長23.87%。 未來公司黃金儲量仍有望增長。目前公司黃金儲量400 噸（基本全部為權益儲量）。公司未來黃金儲量增長前景較為樂觀。一方面，公司擬通過定向增發(fā)注入集團300 噸黃金資產；另一方面，山東黃金集團前期收購盛大以及天承98.5%股權，合計權益黃金資源儲量81.86 噸，不排除其后期陸續(xù)注入上市公司的可能；此外公司內部增儲量和外部收購也將在一定程度上增加公司黃金儲量。 未來公司礦產金產量將穩(wěn)步增長。預計未來公司礦產金產量將保持 10%-15%的年平均增速。其增長點一方面來自三山島及焦家金礦改擴建項目產能釋放；另一方面來自未來各個礦山內部每年一定規(guī)模的產能新增。預計2012年、2013年公司礦產量將分別達到27 噸，30 噸。 長期金價仍將上漲。長期來看，全球貨幣超發(fā)帶來的信用貨幣本位的趨弱、全球經濟失衡，歐債危機未得到根本解決以及全球黃金需求增長的背景下，未來金價仍有積極預期。
愛建證券：
山東黃金集團有限公司成立于1996 年，是直屬山東省政府的國有大型企業(yè)，公司目前是是國內主要的黃金開采、銷售的企業(yè)，且公司營業(yè)收入的99.89%來源于黃金銷售。公司最近一年不斷增加黃金儲量，其中2012 年收購中寶公司70%的股權后增加金儲量30 噸、2012 年6 月1 日以37.58 億元的價格分別與山東盛大礦業(yè)、山東天承礦業(yè)簽署了相關協(xié)議，將受讓98.5%股權。此次簽訂合約后，公司的黃金權益儲量將會增加81 噸。目前公司總儲量已經將近900 噸左右。金權益儲量的增加保障了公司未來的業(yè)績。綜合考慮公司未來具體發(fā)展情況和行業(yè)景氣度，公司各項財務指標均處在行業(yè)的平均水平之上，但行情走勢卻弱于行業(yè)平均水平。公司2012、2013年公司的EPS分別為2.052元、2.734元。結合行業(yè)平均估值水平，預計6個月目標位為41.01元，并給予“推薦”評級。
德邦證券：
山東黃金延續(xù)公司上市以來的高成長特性，黃金儲量持續(xù)增長，公司發(fā)展戰(zhàn)略極其重視通過各種途徑擴大其黃金資源儲備，未來資源儲量仍具備較大擴張空間。目前公司儲量430噸以上，除了增發(fā)項目涉及儲量300噸和收購的天承、盛大礦業(yè)外，集團黃金探明和在探儲量預計仍有400-600噸。通過集團注入、深部探礦和公司收購等方式，2015年黃金儲量有望達1200噸以上。 黃金價格上漲動力仍在：雖然年初至今黃金價格總體震蕩下行，但未來金價上漲動力仍然十足，我們認為美元指數(shù)持續(xù)上漲動力欠缺，美元對黃金的壓制作用在慢慢減輕，在全球尤其是美國低利率的市場環(huán)境中，未來經濟復蘇的通脹預期強烈，且全球金融和政治動蕩此起彼伏，新興經濟體央行增持意愿增強，黃金作為對沖風險的工具仍將得到投資者的青睞。 盈利預測與投資建議：對公司未來三年歸屬于母公司股東的凈利潤的預測分別為29、36.9、45.3億元，對應每股收益分別為2、2.59、3.18元，對應市盈率分別為16.4、12.6、10.3倍。公司資源成長性極佳，且運營效率優(yōu)秀，維持"買入"評級。
華泰證券：
公司資源儲量增長仍可期待，盈利空間取決于長期金價。公司去年欲通過非公開增發(fā)融資收購金礦，整體儲量約300 噸。今年上半年，公司控股股東收購盛大、天成礦業(yè)各98.5%的股權，對應礦金權益儲量約80 噸，并承諾一年內轉讓與上市公司。從儲量上來看， 公司實現(xiàn)每年15%-20%的自產金增長有確定的資源保障。由此，公司未來產量遠景仍可期待，盈利空間取決于金價長期走勢。 QE3 預期或助力金價反彈，金價長期難言筑頂開始。我們維持前期報告"黃金股是否依然存在反彈機會？"中的判斷：由于美國經濟現(xiàn)狀和大選政治原因，QE3 仍有可能在9 月中旬推出，由此促進金價的提升。同時由于美國勞動生產率未現(xiàn)回升趨勢，即使經濟復蘇，也無法消除長期通脹的隱患，判斷金價筑頂為時尚早。 調整盈利預測。在2012-2013 年金價330、330 元/克的假設下， 調整盈利預測，預計2012-2103 年公司業(yè)績分別為1.80、1.96 元/股， 對應動態(tài)市盈率19、17.4 倍。
中信建投：
礦產金增量明顯，業(yè)績增長超出預期 報告期金價同比增長10%左右，我們估算黃金產量同比增長17% 左右，帶動收入保持快速增長勢頭。二季度主副產品價格出現(xiàn)不同程度下滑，因而收入環(huán)比略有下滑。 公司凈利潤增速高于收入增速，特別是二季度保持了快速增長勢頭。主要原因是公司礦山生產挖潛成效突顯，大幅提升井下綜合采出能力，使得礦產金產量同比增速達23%左右，高于精煉金16%左右的產量增速；同時生產成本控制較好，使毛利率提升約1.4 個百分點，而精煉金毛利率有所下降。高毛利的礦產金盈利能力顯著提升，帶動綜合毛利率提升。二季度產量增速加快有效彌補了公司產品價格下降的損失。 全年黃金產量或超年初計劃 報告期公司焦家6000 噸/日選廠二期、精煉廠1200 噸/日金精礦綜合回收利用項目、新城金礦的技改均已陸續(xù)建成投產，下半年礦山與精煉金產量有望繼續(xù)提升，全年黃金產量超出年初計劃的可能性較大。 金價階段性行情值得期待 全球經濟下行預期下，金價自5月以來總體震蕩偏強，市場信心加固，階段性底部基本已經形成。
預計10月左右，美國QE3 預期可能再度強化，或將引發(fā)金價的顯著上漲行情，為公司業(yè)績增長錦上添花。 盈利預測和評級 鑒于公司礦產金產量超出預期，我們上調盈利預測， 2012~2014 年EPS 分別為2.02 元/2.42 元/3.38 元，維持"增持"評級。
華創(chuàng)證券：
12-15年公司礦產金將維持15%-20%的年均增速。公司“十二五”末礦石處理能力有望達到55000噸/日（十一五末平均日處理礦石量27210噸/日），礦產金達到40-50噸。12-15年公司礦產金將維持15%-20%的年均增速，新增產能和產量將主要來自焦家、三山島和新城金礦：焦家6000 噸/日選廠二期工程按期投產并達到設計能力，十二五末礦石處理能力有望達到12000噸/日（礦產金達到10噸）；三山島金礦8000 噸/日項目取得國家發(fā)改委核準批復，主豎井井塔框架建設提前完工，并有望在13年竣工投產，十二五末礦石處理能力有望達到16000-17000噸/（礦產金達到10噸）；新規(guī)劃的“新城金礦萬噸礦山”建設項目已經啟能，十二五末新城金礦礦石處理能力有望達到10000噸/日（目前日處理量4500噸）。 5.短期內金價存在大幅反彈的可能。
從金融危機的歷史經驗來看，在極端系統(tǒng)性風險的環(huán)境下，因流動性的急劇收縮，黃金和其它風險資產一樣都會面臨較大的下跌風險，所謂的黃金的防御性是非常脆弱的（唯有美元才是最后的避風港）。不過，短期來看，歐債危機處于階段性的平復期，若歐洲央行在未來幾周內采取實際行動，避險情緒回落將導致美元大幅回調，并支撐金價大幅反彈。中長期來看，金價仍將維持在高位。在美聯(lián)儲加息之前，美國短期實際利率將維持負數(shù)，持有黃金的機會成本很低，而美國潛在通脹率維持高位，將支撐金價維持高位。預計12-14年國內現(xiàn)貨黃金均價分別為340/345/350元/克。 6.盈利預測。預計公司12-14年EPS分別為1.83/2.14/2.51元，目前股價對應PE分別為19/16/14倍。鑒于金價短期內存在大幅反彈的可能，維持公司的推薦評級。
長江證券：
公司業(yè)績增長主要源于金價上漲和公司自產金產量提升。2012 年上半年國內黃金均價336.7 元/克，較上年同期上漲9.88%。產量方面，上半年公司實現(xiàn)礦產金產量13.76 噸，同比增長23.87%。 未來公司黃金儲量仍有望增長。目前公司黃金儲量400 噸（基本全部為權益儲量）。公司未來黃金儲量增長前景較為樂觀。一方面，公司擬通過定向增發(fā)注入集團300 噸黃金資產；另一方面，山東黃金集團前期收購盛大以及天承98.5%股權，合計權益黃金資源儲量81.86 噸，不排除其后期陸續(xù)注入上市公司的可能；此外公司內部增儲量和外部收購也將在一定程度上增加公司黃金儲量。 未來公司礦產金產量將穩(wěn)步增長。預計未來公司礦產金產量將保持 10%-15%的年平均增速。其增長點一方面來自三山島及焦家金礦改擴建項目產能釋放；另一方面來自未來各個礦山內部每年一定規(guī)模的產能新增。預計2012年、2013年公司礦產量將分別達到27 噸，30 噸。 長期金價仍將上漲。長期來看，全球貨幣超發(fā)帶來的信用貨幣本位的趨弱、全球經濟失衡，歐債危機未得到根本解決以及全球黃金需求增長的背景下，未來金價仍有積極預期。
愛建證券：
山東黃金集團有限公司成立于1996 年，是直屬山東省政府的國有大型企業(yè)，公司目前是是國內主要的黃金開采、銷售的企業(yè)，且公司營業(yè)收入的99.89%來源于黃金銷售。公司最近一年不斷增加黃金儲量，其中2012 年收購中寶公司70%的股權后增加金儲量30 噸、2012 年6 月1 日以37.58 億元的價格分別與山東盛大礦業(yè)、山東天承礦業(yè)簽署了相關協(xié)議，將受讓98.5%股權。此次簽訂合約后，公司的黃金權益儲量將會增加81 噸。目前公司總儲量已經將近900 噸左右。金權益儲量的增加保障了公司未來的業(yè)績。綜合考慮公司未來具體發(fā)展情況和行業(yè)景氣度，公司各項財務指標均處在行業(yè)的平均水平之上，但行情走勢卻弱于行業(yè)平均水平。公司2012、2013年公司的EPS分別為2.052元、2.734元。結合行業(yè)平均估值水平，預計6個月目標位為41.01元，并給予“推薦”評級。
德邦證券：
山東黃金延續(xù)公司上市以來的高成長特性，黃金儲量持續(xù)增長，公司發(fā)展戰(zhàn)略極其重視通過各種途徑擴大其黃金資源儲備，未來資源儲量仍具備較大擴張空間。目前公司儲量430噸以上，除了增發(fā)項目涉及儲量300噸和收購的天承、盛大礦業(yè)外，集團黃金探明和在探儲量預計仍有400-600噸。通過集團注入、深部探礦和公司收購等方式，2015年黃金儲量有望達1200噸以上。 黃金價格上漲動力仍在：雖然年初至今黃金價格總體震蕩下行，但未來金價上漲動力仍然十足，我們認為美元指數(shù)持續(xù)上漲動力欠缺，美元對黃金的壓制作用在慢慢減輕，在全球尤其是美國低利率的市場環(huán)境中，未來經濟復蘇的通脹預期強烈，且全球金融和政治動蕩此起彼伏，新興經濟體央行增持意愿增強，黃金作為對沖風險的工具仍將得到投資者的青睞。 盈利預測與投資建議：對公司未來三年歸屬于母公司股東的凈利潤的預測分別為29、36.9、45.3億元，對應每股收益分別為2、2.59、3.18元，對應市盈率分別為16.4、12.6、10.3倍。公司資源成長性極佳，且運營效率優(yōu)秀，維持"買入"評級。
華泰證券：
公司資源儲量增長仍可期待，盈利空間取決于長期金價。公司去年欲通過非公開增發(fā)融資收購金礦，整體儲量約300 噸。今年上半年，公司控股股東收購盛大、天成礦業(yè)各98.5%的股權，對應礦金權益儲量約80 噸，并承諾一年內轉讓與上市公司。從儲量上來看， 公司實現(xiàn)每年15%-20%的自產金增長有確定的資源保障。由此，公司未來產量遠景仍可期待，盈利空間取決于金價長期走勢。 QE3 預期或助力金價反彈，金價長期難言筑頂開始。我們維持前期報告"黃金股是否依然存在反彈機會？"中的判斷：由于美國經濟現(xiàn)狀和大選政治原因，QE3 仍有可能在9 月中旬推出，由此促進金價的提升。同時由于美國勞動生產率未現(xiàn)回升趨勢，即使經濟復蘇，也無法消除長期通脹的隱患，判斷金價筑頂為時尚早。 調整盈利預測。在2012-2013 年金價330、330 元/克的假設下， 調整盈利預測，預計2012-2103 年公司業(yè)績分別為1.80、1.96 元/股， 對應動態(tài)市盈率19、17.4 倍。
中信建投：
礦產金增量明顯，業(yè)績增長超出預期 報告期金價同比增長10%左右，我們估算黃金產量同比增長17% 左右，帶動收入保持快速增長勢頭。二季度主副產品價格出現(xiàn)不同程度下滑，因而收入環(huán)比略有下滑。 公司凈利潤增速高于收入增速，特別是二季度保持了快速增長勢頭。主要原因是公司礦山生產挖潛成效突顯，大幅提升井下綜合采出能力，使得礦產金產量同比增速達23%左右，高于精煉金16%左右的產量增速；同時生產成本控制較好，使毛利率提升約1.4 個百分點，而精煉金毛利率有所下降。高毛利的礦產金盈利能力顯著提升，帶動綜合毛利率提升。二季度產量增速加快有效彌補了公司產品價格下降的損失。 全年黃金產量或超年初計劃 報告期公司焦家6000 噸/日選廠二期、精煉廠1200 噸/日金精礦綜合回收利用項目、新城金礦的技改均已陸續(xù)建成投產，下半年礦山與精煉金產量有望繼續(xù)提升，全年黃金產量超出年初計劃的可能性較大。 金價階段性行情值得期待 全球經濟下行預期下，金價自5月以來總體震蕩偏強，市場信心加固，階段性底部基本已經形成。
預計10月左右，美國QE3 預期可能再度強化，或將引發(fā)金價的顯著上漲行情，為公司業(yè)績增長錦上添花。 盈利預測和評級 鑒于公司礦產金產量超出預期，我們上調盈利預測， 2012~2014 年EPS 分別為2.02 元/2.42 元/3.38 元，維持"增持"評級。
華創(chuàng)證券：
12-15年公司礦產金將維持15%-20%的年均增速。公司“十二五”末礦石處理能力有望達到55000噸/日（十一五末平均日處理礦石量27210噸/日），礦產金達到40-50噸。12-15年公司礦產金將維持15%-20%的年均增速，新增產能和產量將主要來自焦家、三山島和新城金礦：焦家6000 噸/日選廠二期工程按期投產并達到設計能力，十二五末礦石處理能力有望達到12000噸/日（礦產金達到10噸）；三山島金礦8000 噸/日項目取得國家發(fā)改委核準批復，主豎井井塔框架建設提前完工，并有望在13年竣工投產，十二五末礦石處理能力有望達到16000-17000噸/（礦產金達到10噸）；新規(guī)劃的“新城金礦萬噸礦山”建設項目已經啟能，十二五末新城金礦礦石處理能力有望達到10000噸/日（目前日處理量4500噸）。 5.短期內金價存在大幅反彈的可能。
從金融危機的歷史經驗來看，在極端系統(tǒng)性風險的環(huán)境下，因流動性的急劇收縮，黃金和其它風險資產一樣都會面臨較大的下跌風險，所謂的黃金的防御性是非常脆弱的（唯有美元才是最后的避風港）。不過，短期來看，歐債危機處于階段性的平復期，若歐洲央行在未來幾周內采取實際行動，避險情緒回落將導致美元大幅回調，并支撐金價大幅反彈。中長期來看，金價仍將維持在高位。在美聯(lián)儲加息之前，美國短期實際利率將維持負數(shù)，持有黃金的機會成本很低，而美國潛在通脹率維持高位，將支撐金價維持高位。預計12-14年國內現(xiàn)貨黃金均價分別為340/345/350元/克。 6.盈利預測。預計公司12-14年EPS分別為1.83/2.14/2.51元，目前股價對應PE分別為19/16/14倍。鑒于金價短期內存在大幅反彈的可能，維持公司的推薦評級。
