24K99訊 黃金在1929-2022年的熊市表現(xiàn)中，都展現(xiàn)出相對抗跌的避險屬性，強(qiáng)于美國股市與美元，以及其他貴金屬與大宗商品。Sprott Hathaway Special Situations Strategy高級投資組合經(jīng)理John Hathaway在最新的報(bào)告中提到，金價已經(jīng)觸底，且處于仍被低估的階段。
John引用黃金在1929年至2022年市場低迷期間的相對表現(xiàn)，顯示出在熊市下，黃金抗跌的屬性勝過其他資產(chǎn)。
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(來源:Worth Charting)
他也提到，黃金在2022年是一種有效的對沖工具。全年金條的回報(bào)率為-0.28%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌18.11%，表現(xiàn)優(yōu)于17.93%。黃金礦業(yè)股下跌8.14%，表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)9.97%。美國國債在不利的金融市場中被視為避風(fēng)港，下跌13.01%。
“我們預(yù)計(jì)金融市場將在2023年繼續(xù)掙扎，黃金和相關(guān)礦業(yè)股票仍然嚴(yán)重不足，應(yīng)通過努力提供強(qiáng)勁的絕對和相對表現(xiàn)，再次證明其作為應(yīng)對持續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)混亂的有效避險價值。”
John繼續(xù)補(bǔ)充，到2023年，導(dǎo)致金融市場自2008年以來表現(xiàn)最差的金融資產(chǎn)定價錯誤問題，僅會得到部分解決。“我們認(rèn)為熊市遠(yuǎn)未結(jié)束，盡管投資情緒比2002年和2008年的市場低點(diǎn)更為消極。由于經(jīng)濟(jì)可能陷入長期衰退，美聯(lián)儲將被迫中止其反通脹政策，逆轉(zhuǎn)可能會給金融資產(chǎn)帶來暫時的喘息機(jī)會。更重要的是，它可以強(qiáng)調(diào)公共政策對印鈔的依賴性，并顯著提振貴金屬行業(yè)。”
盡管在2022年的大部分時間里，在主流群體思維眼中，荒謬但令人沮喪的強(qiáng)勢美元和不斷上升的利率，直接將黃金釘在了禁區(qū)內(nèi)，但無論從相對還是絕對的角度來看，黃金都已成為明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)贏家。
黃金從2022年開始成為真正的避風(fēng)港，令分析師普遍感到意外，包括瑞士信貸和摩根大通，它們分別預(yù)測年底價格為1500美元和1520美元。
從技術(shù)角度來看，黃金已經(jīng)建立了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。至于股票方面，John強(qiáng)調(diào)：“我們相信，那些抓住廉價、不受歡迎的金礦股票所帶來機(jī)會的投資者，可能有可能從打破集體思維的行列中獲得可觀的收益。”
主權(quán)債務(wù)泡沫正在縮小
盡管美聯(lián)儲采取了激進(jìn)的政策，但利率仍遠(yuǎn)低于自由市場價格發(fā)現(xiàn)不受約束地運(yùn)行時可能達(dá)到的水平，供應(yīng)有望壓倒需求。財(cái)政赤字上升，由于稅收收入、美聯(lián)儲量化緊縮，以及非美國持有人的潛在拋售等多種原因，可能共同產(chǎn)生幾十年來出售最大的美國國債數(shù)量。外國持有的7.5萬億美元，加上美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的8.8萬億美元，相當(dāng)于16.3萬億美元的過剩。
美國的財(cái)政狀況可能正在失控，美國無法承受經(jīng)濟(jì)衰退，而美聯(lián)儲默示要求經(jīng)濟(jì)衰退來對抗通脹，因?yàn)檫@會加劇國債市場的供需錯配。雖然2022年的市場事件使許多泡沫破滅(FAANG、加密貨幣、私募股權(quán))，但主權(quán)債務(wù)在破滅的泡沫中排在首位。通過貨幣緊縮和財(cái)政刺激來調(diào)節(jié)商業(yè)周期的凱恩斯主義劇本已經(jīng)落空。
“我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將被迫盡快轉(zhuǎn)向，并且中止對抗通脹政策?！?/p>
熊市才剛剛開始
下圖顯示對2023年標(biāo)準(zhǔn)普爾收益的普遍估計(jì)，來自19位主要投資公司的知名策略師和來年的預(yù)計(jì)收盤價。
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(來源:Sprott Gold Report)
2021年12月，同一小組預(yù)計(jì)2022年年底標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均收盤價為4950點(diǎn)，比實(shí)際收盤價3839.50點(diǎn)高出28.92%。乍一看，根據(jù)每股219美元的盈利預(yù)估中值，預(yù)計(jì)2023年約4.21%的漲幅似乎是合理的。
然而，在2023年經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，這一盈利預(yù)測似乎并不合理。《華爾街日報(bào)》在2023年1月2日的一篇文章指出，超過2/3的主要金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2023年將會出現(xiàn)衰退。從逆向觀點(diǎn)來看，有趣的是，這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的大多數(shù)人預(yù)計(jì)衰退將是淺度的，換句話說，也就是市場口中說的“軟著陸”。
2023年如果溫和的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致收益下降10%-20%，這似乎是合乎邏輯的，那么至少該比例的下行空間可能會出現(xiàn)，如果長期熊市對其造成通常的損失，情況甚至?xí)闱榫w。
其他可能下降的鞋子包括比預(yù)期更嚴(yán)重和更持久的衰退、與衰退相關(guān)的信用惡化對銀行系統(tǒng)造成的壓力，以及地緣政治黑天鵝。
關(guān)于軟著陸的共識預(yù)期，前財(cái)政部長薩默斯(Lawrence Summers)在2022年12月接受彭博社采訪時表示：“實(shí)現(xiàn)軟著陸比許多人想象的要難得多，因?yàn)樗羞@些機(jī)制都會起作用。在某個時刻，消費(fèi)者會耗盡他們的積蓄，然后就會出現(xiàn)消費(fèi)下降的時刻?！?/p>
“在某個時候，人們開始將他們的房子投放市場，然后你看到房價下跌，然后其他人爭相將它們投放市場。在某個時候，你會看到信貸枯竭，當(dāng)信貸枯竭時，人們無法償還舊債。所以，就有了這個命題。當(dāng)失業(yè)率上升0.5%，就上升2%以上。那是因?yàn)橐坏┠阆萑胂麡O境地，就會出現(xiàn)雪崩現(xiàn)象。而且我認(rèn)為，我們確實(shí)有可能在某個時候發(fā)生這種情況?！?/p>
金融市場的逆境往往有利于黃金避險，鑒于主流投資組合中極少接觸黃金，資本流動的微小變化將對金條和金礦股的定價產(chǎn)生不成比例的影響。
美元進(jìn)一步走軟
“強(qiáng)勢美元”是黃金的主要逆風(fēng)，機(jī)器交易員的頭寸通過賣空黃金來抵消美元敞口。John在文章中也提出觀點(diǎn)：“對我們來說，幾乎沒有或沒有實(shí)物金屬所有權(quán)的高杠桿票據(jù)交易如何能夠主導(dǎo)金條價格仍然是個謎，但部分解釋可能在于各種黃金衍生品的每周交易量超過3000億美元，而這時根據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會(LMBA)的研究?！?/p>
他也表示，美元在2022年第四季度明顯疲軟所預(yù)示的，不僅僅是它可能看起來的共識交易狂熱后的拋售?！霸谖覀兛磥?，這是一個早期警告，表明美聯(lián)儲的緊縮貨幣立場是不可持續(xù)的，并且即將發(fā)生重大變化。這很可能表明，美國國債和主權(quán)信用債券總體上可能會成為避風(fēng)港?！?/p>
不要介意2022年美元走強(qiáng)對貿(mào)易伙伴和新興市場造成嚴(yán)重破壞，導(dǎo)致包括日本在內(nèi)的一些國家拋售美國國債以捍衛(wèi)本國貨幣，其他國家也在考慮這樣做。當(dāng)然，美國國債是以美元計(jì)價的。因此，它們不斷增加的供應(yīng)和庫存積壓，包括美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表、外國資產(chǎn)、社會保障體系等，是持續(xù)財(cái)政衰退的征兆。
與之前的狂躁頂部一樣，包括互聯(lián)網(wǎng)泡沫(2000年)、復(fù)雜的抵押貸款工具(2007年)和加密貨幣(2022年)等潛在購買，現(xiàn)如今已經(jīng)耗盡。
談到美聯(lián)儲加息的展望，John指出，以缺陷貨幣計(jì)價的債務(wù)工具的自然利率是多少？“我們懷疑它會遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲或投資共識所預(yù)期的任何水平。當(dāng)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向時，美元匯率可能會因預(yù)期提振經(jīng)濟(jì)活動而暫時上漲。然而我們認(rèn)為，長期市場力量將要求更高的補(bǔ)償，以穩(wěn)定美元匯率?！?/p>
從地緣政治的角度看
關(guān)于烏克蘭戰(zhàn)爭以及美國、歐洲和歐亞大陸之間經(jīng)濟(jì)利益的重新調(diào)整，已有很多報(bào)道。動能戰(zhàn)爭顯然表明任何主流投資方案都存在開放式風(fēng)險，進(jìn)一步討論幾乎無濟(jì)于事。
更有成效的是注意美元國際地位的負(fù)面影響，就儲備貨幣而言，“世界正在從單極走向多極，國家元首的行動遠(yuǎn)比中央銀行的行動重要”。
這方面的重要發(fā)展是亞洲國家之間的多項(xiàng)協(xié)議，以人民幣、盧布和/或以某種方式由包括黃金在內(nèi)的基礎(chǔ)商品作為抵押品來結(jié)算貿(mào)易。規(guī)避美元的制度框架似乎是一項(xiàng)正在進(jìn)行的工作，中國明確了這一目標(biāo)。市場觀察到，這些事態(tài)發(fā)展可能代表“石油美元的黃昏”，即自1970年代以來將貿(mào)易盈余循環(huán)存入美國國債的國際體系，這使美國能夠?yàn)榭此朴谰玫膬?nèi)部和外部赤字提供資金。
地緣政治的發(fā)展表明，無論美聯(lián)儲的鷹派意圖如何，“強(qiáng)勢美元”投資主張都存在嚴(yán)重缺陷?；蛟S市場正確地預(yù)測了一個黯淡的未來，以及央行行長和貨幣政策的相關(guān)性減弱。
更樂觀展望：黃金市場結(jié)構(gòu)性變化 提高黃金貨幣地位
陳舊甚至是中世紀(jì)的市場結(jié)構(gòu)阻礙了黃金交易，這種結(jié)構(gòu)削弱了黃金作為類似于美國國債的可替代抵押品的效用。請注意，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，出于評估特定機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)實(shí)力的目的，黃金不被視為優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)(HQLA)。
活躍于黃金市場的主要銀行，包括摩根大通、匯豐銀行、瑞銀和德意志銀行，都是金融市場標(biāo)準(zhǔn)委員會(FMSB)的成員，它們將熟悉貴金屬工作組起草的所有標(biāo)準(zhǔn)和聚焦審查，以及對潛在改革的意見將在場外黃金市場實(shí)施。
黃金市場結(jié)構(gòu)的成功現(xiàn)代化，可以提升黃金的地位，使其成為一種廣泛使用的儲備資產(chǎn)，使其具有類似于流動性國家貨幣和其他安全資產(chǎn)，如國債的交易效用。這項(xiàng)工作的重點(diǎn)是采用技術(shù)將實(shí)物金條世界數(shù)字化，以提高統(tǒng)一性、流動性和透明度。成功后，將激活現(xiàn)在不存在的需求。
大多數(shù)黃金投資者似乎主要將黃金定位為，以某種方式表達(dá)對法定貨幣負(fù)面后果的相反形式。
很少有人想象或認(rèn)為黃金有建設(shè)性的投資理由。對于大多數(shù)人來說，黃金作為流動性、無邊界安全資產(chǎn)的潛力的優(yōu)點(diǎn)主要是一個抽象概念，因?yàn)榻粋€世紀(jì)以來它一直沒有出現(xiàn)在貨幣腳本中?；謴?fù)其歷史功能的可行途徑，似乎無法想象。
了解 FMSB 觀察到的市場改革將如何實(shí)施、需要克服的障礙、里程碑和實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的時間表，可以幫助現(xiàn)有投資者擺脫對悲觀的宏觀經(jīng)濟(jì)投機(jī)的依賴，從而合理化他們的敞口。更重要的是，清晰的理解可能會吸引更廣泛的主流投資者，他們完全避開黃金，因?yàn)樗麄儗ⅫS金視為永久悲觀主義的第三條軌道。
可以想象，鑒于包括銀行和潛在監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的許多利益相關(guān)者的必要參與，此類改革的時間表不可能不準(zhǔn)確。然而重要的是，要認(rèn)識到多年來為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)所做的重要且艱苦的工作，而這一努力的成功符合黃金行業(yè)所有參與者的自身利益。
“從我們的角度來看，成功將總體上減少對法定貨幣的依賴，并在此過程中改善價格發(fā)現(xiàn)，并可能導(dǎo)致價格永久上漲，”John總結(jié)道。
打破集體思維的行列擁抱黃金
John給出結(jié)論，盡管貴金屬在2022年的相對和絕對表現(xiàn)強(qiáng)勁，但它們?nèi)员坏凸篮褪櫋?/p>
大多數(shù)黃金和白銀礦業(yè)股票去年提供了不錯但不引人注目的相對表現(xiàn)。然而，投資者應(yīng)該記住，礦業(yè)股作為黃金和白銀價格上漲的長期期權(quán)進(jìn)行交易。因此，它們提供了相對于金屬價格中長期方向性變動的投資績效杠桿。
“我們認(rèn)為，2023年資金流向的積極轉(zhuǎn)變將受到更深和持續(xù)時間超過預(yù)期的衰退、由恐慌驅(qū)動轉(zhuǎn)向貨幣寬松、美元進(jìn)一步下跌，以及金融資產(chǎn)熊市持續(xù)的推動。此外，由于地緣政治考慮和黃金交易的最終現(xiàn)代化，全球貨幣和貿(mào)易安排的長期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，可能會支持美元的長期疲軟?！?/p>
“我們認(rèn)為，黃金和金礦股在2022年第四季度觸底，正如高科技策略師Fred Hickey所指出的那樣，每當(dāng)COMEX Managed Money空頭頭寸接近未平倉合約的35%時，情況就是如2022年9月，可能會出現(xiàn)重大反彈?！?/p>
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(來源:Sprott Gold Report)
John最后這樣表示，從2022年開始，許多投資者似乎仍深陷護(hù)理傷口的泥潭。他們可能會感到震驚和癱瘓，全神貫注于事后分析，或者過于分心而無法理解他們不幸的根本原因。最有可能的是，他們正在尋求安慰，希望反彈就在眼前。只有少數(shù)人會研究黃金敞口的優(yōu)點(diǎn)，“但我們相信，那些抓住廉價、不受歡迎的金礦股票帶來的機(jī)會的投資者，將有可能從打破集體思維的行列中獲得可觀的收益”。
