21世紀(jì)的第一個(gè)十年已經(jīng)離我們遠(yuǎn)去，在新的十年里，國(guó)內(nèi)的PE/VC行業(yè)將呈現(xiàn)怎樣的景象？本報(bào)記者通過采訪及整理業(yè)內(nèi)資深投資人的觀點(diǎn)，將他們對(duì)未來十年的趨勢(shì)預(yù)判歸納為如下十點(diǎn)，與讀者分享。
1、VC、PE各歸其位
在投資階段上，過去的十年，一直呈“后延”趨勢(shì)，投資機(jī)構(gòu)在早、中、晚項(xiàng)目上實(shí)行全線覆蓋，甚至增長(zhǎng)期和PRE-IPO成為主流。
在投資階段上，九鼎投資合伙人黃曉捷的預(yù)測(cè)是，在2011-2015年里，由于Pre-IPO項(xiàng)目資源逐漸減少，競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下降，利潤(rùn)空間將下滑；相應(yīng)的，投資階段也將逐步前移，向初創(chuàng)期靠近。
事實(shí)上，在國(guó)外，投資機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷過“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的階段，只是，他們又更早地開始了“專業(yè)化”的回調(diào)。
以歐洲的3I為例。
早期的3I旗下曾經(jīng)管理750家科技公司，不過2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂使得3I遭受近10億英鎊的資產(chǎn)減計(jì)。此后，3I開始減少早期項(xiàng)目投資，逐漸從早期延伸到晚期項(xiàng)目。至2007年，3I早期投資只占不到5%的比例。2008年初，3I直接宣布放棄VC投資，加大增長(zhǎng)階段的投資。
據(jù)報(bào)道，同年3月，英國(guó)私募股權(quán)投資集團(tuán)Apax Partners也宣布停止所有VC業(yè)務(wù)，結(jié)束PE/VC混合狀態(tài)。
2、專業(yè)化程度越來越高
過去十年，投資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)投資的領(lǐng)域上，也呈現(xiàn)多樣化，廣義IT、消費(fèi)、文化創(chuàng)意、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等不一而足。
在2010年3月清科舉辦的論壇上，深創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)靳海濤表示，未來十年，投資機(jī)構(gòu)分工會(huì)更細(xì)，要想生存，必須要有自己的核心戰(zhàn)場(chǎng)。
而在投資領(lǐng)域上，東方富海董事長(zhǎng)陳瑋認(rèn)為，未來更多的GP將選擇自己的方向，走上專業(yè)化道路，專注于新能源、新材料、消費(fèi)或醫(yī)藥等單個(gè)領(lǐng)域的GP和基金將越來越多，并將逐漸成為市場(chǎng)的主流。
持相似觀點(diǎn)的還有紅杉資本創(chuàng)始合伙人沈南鵬，他向本報(bào)表示，“未來十年，GP在投資領(lǐng)域上會(huì)出現(xiàn)更多專業(yè)化”。
3、行業(yè)將大規(guī)模洗牌
黃金十年里，PE/VC在國(guó)內(nèi)極大繁榮，呈現(xiàn)出“全民PE”的獨(dú)特風(fēng)景。清科的數(shù)據(jù)就可見一斑，2000年，國(guó)內(nèi)活躍的投資機(jī)構(gòu)達(dá)到100家，而1995年時(shí)，只有10家，2010年，這個(gè)數(shù)字猛增至1500家。
“當(dāng)大多數(shù)人都去做的時(shí)候，機(jī)會(huì)肯定就少了。”雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成認(rèn)為。
杉杉集團(tuán)董事長(zhǎng)鄭永剛亦認(rèn)為，“投資是個(gè)專業(yè)的活”。
那么未來十年，“全民PE”的狀態(tài)可否持續(xù)？“一定是二八原理”，達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝認(rèn)為，20%甚至10%的機(jī)構(gòu)賺取整個(gè)行業(yè)80%甚至90%的利潤(rùn)，這樣的公司在未來十年可能會(huì)過得好，而大部分機(jī)構(gòu)則可能會(huì)被洗掉。
陳瑋認(rèn)為，未來十年，GP也只有更加專業(yè)化才能更好地生存。GP的核心能力將從搶項(xiàng)目變成做項(xiàng)目，從分析項(xiàng)目能否上市轉(zhuǎn)到分析項(xiàng)目的未來成長(zhǎng)上。
黃曉捷也有同感，他認(rèn)為，在2015-2020這段時(shí)間，整個(gè)投資行業(yè)盈利會(huì)比較低，相應(yīng)地也會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部大規(guī)模的調(diào)整、并購(gòu)，會(huì)有比較大型的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，但相比世界級(jí)選手還有差距。
4、退出渠道更加多樣化
2002-2009年，IPO是PE/VC主要的退出方式，包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外的資本市場(chǎng)IPO.尤其是國(guó)內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板的推出，為PE/VC上市退出提供了便利。在首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家企業(yè)中，23家有PE/VC的背景。
另外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、回購(gòu)、MBO等，也在PE/VC的退出中，占有一定比例，但規(guī)模還比較小。清科的統(tǒng)計(jì)顯示，比如2010年前三個(gè)季度，VC退出案例達(dá)241筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓只有8.3%，并購(gòu)為7%，而同期69個(gè)PE退出案例中，3.4%是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其余均為IPO.
不過，黃曉捷認(rèn)為，在2011-2015情況會(huì)有所改變，他認(rèn)為，這期間會(huì)有特定的行業(yè)（比如外部經(jīng)濟(jì)條件要求快速集中的行業(yè)，如醫(yī)藥流通）和特定的產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域（國(guó)退民進(jìn)）會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)的機(jī)會(huì)，但規(guī)模會(huì)比較有限。
黃曉捷預(yù)計(jì)，要出現(xiàn)“很多的并購(gòu)機(jī)會(huì)”，時(shí)機(jī)會(huì)在2020年以后。“如果融資支持，大型并購(gòu)機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)，這個(gè)時(shí)段會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。”黃曉捷說。
陳瑋表示，隨著資本市場(chǎng)的完善和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的培育，未來的三板也將為PE退出提供路徑，中國(guó)式的OTC也會(huì)為PE/VC創(chuàng)造更多的退出機(jī)會(huì)。
5、人民幣基金將成主流
時(shí)間回到2008年初，人民幣基金成為熱門詞匯，尤其是外資機(jī)構(gòu)，諸如IDG、德同資本，都紛紛試水。“這是一個(gè)大趨勢(shì)”，德同資本合伙人田立新曾在一個(gè)峰會(huì)上公開表示。
而根據(jù)清科統(tǒng)計(jì)顯示，2009年全年，共募集人民幣基金105只，總金額為122.95億美元，而美元基金僅有19只，金額為65.19億美元，這是人民幣基金2005年以來在新募基金數(shù)和募資金額上首次雙雙超過美元基金。
“過去10年，這個(gè)市場(chǎng)絕對(duì)是外資主導(dǎo)，但未來10年，人民幣基金肯定會(huì)扮演非常重要的角色。”清科集團(tuán)CEO倪正東說。
沈南鵬有類似的觀點(diǎn)，“未來十年，人民幣基金的重要性會(huì)越加明顯。”他說。
6、LP更加成熟和多元化
直到今天，仍有GP無奈地表示，人民幣基金的LP不成熟。
大概是鏈條反應(yīng)，國(guó)內(nèi)VC PE化，一定程度上講，是來自LP的壓力：富裕的個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)主們要求GP越快賺錢越好，而且希望干預(yù)GP的投資業(yè)務(wù)，但這些人又是大多數(shù)GP募集的主要對(duì)象。
局面也在朝向好的一端發(fā)展。
2008年，社?；痖_閘，分別向鼎暉和弘毅投資20億元，此后還投資了IDG、中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、綿陽產(chǎn)業(yè)基金。此外，銀行的私人銀行部和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)掌握著眾多高凈值個(gè)人客戶和中小企業(yè)客戶的資源，他們是在中國(guó)境內(nèi)募集人民幣基金的重要LP群體之一。
未來十年，“大型機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸成為L(zhǎng)P的重要組成部分”，黃曉捷稱；而沈南鵬也認(rèn)為，成熟的LP會(huì)越來越多。
清科集團(tuán)CEO倪正東預(yù)測(cè)，未來十年，中國(guó)將形成自己的LP市場(chǎng)，將有自己的養(yǎng)老基金、社?；稹⒅鳈?quán)基金、家族基金，他們會(huì)形成一個(gè)越來越龐大的LP群體。
7、FOF崛起
根據(jù)AlpInvest統(tǒng)計(jì)，全球LP構(gòu)成中，F(xiàn)OF以39%的比例位居第一，其投資體量?jī)叭灰呀?jīng)超過規(guī)模龐大的養(yǎng)老基金。
而在中國(guó)，人民幣基金LP的不成熟也為地方引導(dǎo)基金的“風(fēng)靡”提供了空間。清科的《2010政府引導(dǎo)基金專題研究報(bào)告》顯示，近年來，我國(guó)的政府引導(dǎo)基金在國(guó)家政策的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下發(fā)展得如火如荼。
2006年3月，由國(guó)開行和中新創(chuàng)投共同組建的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金的典范，截至2009年9月已完成全部投資，共參股了16家基金。2010年12月，國(guó)開行又宣布將推出國(guó)內(nèi)首只FOF，擬籌資600億元人民幣。
FOF可以為L(zhǎng)P提供投資優(yōu)秀GP的渠道，也可以幫助GP選擇LP，陳瑋認(rèn)為，未來FOF在國(guó)內(nèi)將迅速成長(zhǎng)，并成為L(zhǎng)P的主要力量；而2008年前后國(guó)內(nèi)設(shè)立的眾多政府引導(dǎo)基金，未來也有可能轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)化運(yùn)營(yíng)的FOF.
8、“土鱉”與“海龜”兼容
在過去，業(yè)內(nèi)喜歡用“土鱉”和“海龜”代指本土和外資投資機(jī)構(gòu)，但今天，這種說法被提及的頻率似乎降低了。
“因?yàn)橥流M里出現(xiàn)了很多海龜?shù)穆曇簦芏嗪Ｍ馔顿Y人也把錢交給過去土鱉的機(jī)構(gòu)管理。”建銀國(guó)際執(zhí)行總經(jīng)理許小林說。
的確，在外資機(jī)構(gòu)募集人民幣基金，并在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出的同時(shí)，本土機(jī)構(gòu)中的達(dá)晨、東方富海、九鼎等也都在管理美元基金。
在劉晝看來，未來10年，人民幣基金與美元基金兼容會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)，包括人才的兼容，本土機(jī)構(gòu)里面可能會(huì)有外資的員工。
9、監(jiān)管更加嚴(yán)格
在過去的十年里，國(guó)內(nèi)的PE/VC業(yè)始終缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管，PE管理辦法也一直“雷聲大雨點(diǎn)小”。
但陳瑋認(rèn)為，未來PE將面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，關(guān)鍵是，這些舉措將對(duì)整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積極意義。
10、成為世界級(jí)PE/VC品牌的可能
“下一個(gè)十年后期，部分中國(guó)品牌的基金，VC/PE將走向國(guó)際市場(chǎng)。”倪正東認(rèn)為。
事實(shí)上，一些本土機(jī)構(gòu)已經(jīng)在嘗試“往外走”。例如，目前深創(chuàng)投所投企業(yè)已有在德國(guó)證交所、韓國(guó)KOSDAQ和臺(tái)灣實(shí)現(xiàn)IPO；2010年，達(dá)晨投資的武漢金凰珠寶在美國(guó)上市。
而據(jù)了解，一些基金也在嘗試到境外收購(gòu)資產(chǎn)。
而在弘毅投資掌門人趙令歡看來，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)帶領(lǐng)貨幣，中國(guó)的企業(yè)會(huì)變成跨國(guó)公司，而且可能世界500強(qiáng)跨國(guó)公司里有1/2或者1/3是中國(guó)的，這些企業(yè)會(huì)帶領(lǐng)人民幣往外走。
那么，未來10年，中國(guó)是否能成長(zhǎng)出世界級(jí)的PE/VC品牌？
沈南鵬對(duì)此比較樂觀，他認(rèn)為，“應(yīng)該可以期待，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速成長(zhǎng)為PE/VC的成功發(fā)展提供了土壤”。
黃曉捷也認(rèn)為，“中國(guó)一定會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的PE/VC品牌”，但實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，10年時(shí)間有點(diǎn)短；因?yàn)閺娜蚩?，大致都需?0年的時(shí)間。
但考慮到中國(guó)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)階段，在全球的經(jīng)濟(jì)地位對(duì)比，市場(chǎng)化的程度和空間，黃曉捷認(rèn)為，中國(guó)要培養(yǎng)出世界級(jí)的PE/VC，要花的時(shí)間可能更長(zhǎng)。
