在國民經(jīng)濟飛速發(fā)展和居民收入穩(wěn)步提高同時，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢，2010 年銷售總額達到2500 億元，同比增長13.64%，限額以上金銀珠寶企業(yè)的表現(xiàn)則更為搶眼，1Q2011 銷售收入達493 億元，同比增長59.44%。麥肯錫預(yù)計未來中國奢侈品市場將迅速崛起，市場規(guī)模從2010 年的800 億元增長到2015的1800 億元，屆時中國將成為世界上最大的奢侈品市場。金銀珠寶等高彈性的奢侈品將成為本輪居民消費結(jié)構(gòu)快速升級的最大受益者。

　　人均珠寶消費水平及行業(yè)集中度偏低，行業(yè)空間大：

　　目前中國人均珠寶消費水平由2000 年的10.2 美元提高到了2009 年的18.8 美元，而與發(fā)達國家比較卻仍屬偏低，2009 年美國和日本的人均珠寶消費額達154.7美元和89 美元，分別為中國的8 倍和5 倍。此外2010 年行業(yè)中占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、老鳳祥、豫園商城CR3 為14.03%，行業(yè)集中度仍然偏低，市場尚未出現(xiàn)具有壟斷地位的品牌。我們認為未來行業(yè)空間和潛力仍然很大，并且具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場份額。

　　渠道拓展成為當前行業(yè)競爭核心：

　　加強渠道建設(shè)來拓展銷售，以在日趨激烈的競爭格局中勝出，已成為各大珠寶零售商的當務(wù)之急。2010 年各大珠寶品牌營銷網(wǎng)絡(luò)均有進一步提升，老鳳祥新增連鎖加盟店132 家、經(jīng)銷商86 家、總經(jīng)銷23 家，門店總數(shù)達到1080 家；潮宏基新增55 家直營店、11 家品牌代理店，門店總數(shù)達367 家；周生生新增43 家直營店，六福珠寶新增4 家直營店、131 家品牌授權(quán)店，兩者內(nèi)地門店總數(shù)分別達到186 家和686 家?？焖俚臄U張、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動權(quán)和市場份額，將是眾多強勢品牌的必然選擇。

　　原材料價格波動對公司毛利率及股價有較大影響：

　　各大珠寶零售商金飾品的銷售定價基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價格波動而調(diào)整的政策，而成本則采用加權(quán)平均法確定。若原材料黃金、鉑金價格一直上揚，那么由于成本核算方法相對滯后以及存貨天數(shù)較高，公司毛利率將有所提高；反之若原材料價格一直下降，則對公司毛利率有負面影響。公司通過有效的對沖操作(如黃金租賃、T+D 交易)能將原材料帶來的經(jīng)營業(yè)績波動降低到最小。從2006年至今，老鳳祥股價和黃金價格之間的相關(guān)系數(shù)高達0.82，周生生、六福與黃金價格的相關(guān)系數(shù)分別為0.85 和0.84?？傮w來看，金價走勢對股價波動影響仍較大。

　　投資策略：看好龍頭企業(yè)及獨特差異化經(jīng)營公司

　　我們認為只要黃金珠寶行業(yè)容量和成長空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內(nèi)具有獨特差異化經(jīng)營特征的公司。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強做大，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)整合尚有潛力。首推龍頭企業(yè)老鳳祥，未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢和資本平臺，積極發(fā)揮老鳳祥獨特的歷史底蘊是目前我們中長期關(guān)注的焦點，若能集中力量擴大直營店范圍，則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升。

　　同時我們建議投資者密切關(guān)注潮宏基，K 金為主打品牌強調(diào)設(shè)計和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯位經(jīng)營。

　　而2010 年年末推出的股權(quán)激勵制度為公司未來業(yè)績持續(xù)釋放提供了較為充足的動力和基礎(chǔ)，使得公司長期利益和資本市場的現(xiàn)實目標趨同。