投資要點(diǎn)
全年度歸屬母公司凈利潤(rùn)下滑10.5%。2012年度零售上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6387.3億元,同比增長(zhǎng)13.3%;歸屬母公司的凈利潤(rùn)186.5億元,同比下降10.5%。如果剔除蘇寧云商與大商股份:2012年度行業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降4.7%;2013年一季度利潤(rùn)情況有所改善,剔除二者后歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.2%。
行業(yè)盈利環(huán)比改善。分季度來(lái)看,第四季度盈利增速環(huán)比三季度開(kāi)始改善,但百貨業(yè)態(tài)的改善在一季度沒(méi)有持續(xù),珠寶業(yè)態(tài)一季度盈利仍有較好增長(zhǎng)。
蘇寧云商投資、籌資現(xiàn)金流巨大。兩個(gè)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況皆同比有所增長(zhǎng)。2012全年及2013一季度投資現(xiàn)金流分別為凈支出363億與107億,其中蘇寧云商分別支出61.4億與27.9億,籌資情況類(lèi)似,全行業(yè)2012年度87億凈籌資額中,蘇寧云商占81.7億。
毛利率同比下滑,費(fèi)用壓力猶存。2012年度行業(yè)綜合毛利率17.7%, 2013年一季度綜合毛利率16.8%,皆同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn);2012年度珠寶首飾板塊毛利率下滑尤明顯。費(fèi)用方面,超市壓力仍較明顯,尤其是人工費(fèi)用,但相比2012年上半年度已有所緩解。
百貨業(yè)態(tài)存貨周轉(zhuǎn)放緩。不管是2012年度還是2013年一季度,百貨業(yè)態(tài)的存貨周轉(zhuǎn)期皆拉長(zhǎng),從而延長(zhǎng)了整個(gè)營(yíng)業(yè)周期。
維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。行業(yè)面臨的外部威脅和內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)仍然存在,在傳統(tǒng)渠道應(yīng)對(duì)變革路徑尚未完全清晰之前,板塊仍將繼續(xù)磨合,很難有較大的相對(duì)收益,仍以精選個(gè)股為主。短期行業(yè)終端數(shù)據(jù)仍未有明顯改善,但我們認(rèn)為之前數(shù)據(jù)已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),加之目前板塊相對(duì)估值水平已經(jīng)接近去年“雙十一”時(shí)水平,短期內(nèi)進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放。
重點(diǎn)推薦公司:重慶百貨、友阿股份、天虹商場(chǎng)、海寧皮城。
風(fēng)險(xiǎn)提示:外在受制宏觀周期牽制及非傳統(tǒng)零售蠶食,內(nèi)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。