站在2010年的最后一周，筆者本篇報告的主旨在于對未來一年國際黃金價格走勢的大致波動方向進(jìn)行一個預(yù)判，以期能為需要提前布局來年金市投資的市場參與者提供一定的參考與借鑒。對于黃金價格的走勢的預(yù)判，按照時間周期的長短可以劃分為短期、中期以及長期三個層次，分別對應(yīng)著金價的波動、錯位與重估。從金市投資的角度來看，價格的波動最難把握，價格的錯位考驗投資者的心理與經(jīng)驗，而對于價格重估的洞悉則能帶來最大的收益。因此在本篇報告中，筆者將把主要注意力集中于對未來金價重估的思考。
作為一種極為特殊的商品，黃金價格的重估始終無法離開黃金的貨幣屬性?；厮窔v史，我們可以發(fā)現(xiàn)對于黃金價格的每一次重估，都與國際貨幣體系的變革保持著極為密切的關(guān)系。以1971至1980年為例，在此期間黃金價格發(fā)生了歷史上最為瘋狂的一次重估，十年間國際黃金價格年度均價由每盎司36.07美元飆升至614.61美元，累計升幅為1603.94%。而引發(fā)該次金價上漲的根本原因就在于布雷頓森林體系瓦解后黃金對于美元比價的重新定位。在二戰(zhàn)后至70年代初期的幾十年中，由于當(dāng)時世界的貨幣體系仍以布雷頓森林體系為主導(dǎo)，美元與黃金直接掛鉤，美國提供美元與黃金兌換窗口，滿足世界對于黃金或美元的自由兌換需求。因此，德法意日等貿(mào)易順差國出于維持自身利益需要，采取的以黃金為主的外匯儲備策略，便直接導(dǎo)致了美國黃金儲備的外流。后期在美國黃金儲備急劇萎縮甚至無法維持自由兌換的情況下，尼克松政府便宣布停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，由此也結(jié)束了美元與黃金比價之間的綁定關(guān)系。束縛解脫之后，面對巨大的流動性需求，有限的黃金儲備便驅(qū)動金價打破原有平價開始了瘋狂的重估過程。由此我們可以看出信用貨幣與黃金數(shù)量之間不匹配的增長無論何時都是觸動金價重估的一個關(guān)鍵因素。
反過頭來再看當(dāng)前金價的重估過程，流動性的過剩以及黃金產(chǎn)量的瓶頸之間的矛盾仍然是金價上漲最為根本的因素。但是與2010年單純的貨幣寬松主導(dǎo)下的金價重估相比，2011年政府執(zhí)行政策與經(jīng)濟(jì)周期之間的錯配將引領(lǐng)金價展開進(jìn)一步重估，而在此過程中，不斷疊加的金價錯位將使金價的重估過程更為復(fù)雜。
作為該階段起點的標(biāo)志性事件，便是美國QE2的推行，而QE2出現(xiàn)則是美國政策與經(jīng)濟(jì)周期錯配的結(jié)果。通過總結(jié)歷史經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，美國在政策的執(zhí)行方面具有非常明顯的逆失業(yè)特征，在制定政策的過程中政府往往采取盯住失業(yè)率的策略。但是從反映經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，失業(yè)率卻存在滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的問題。正是由于失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)周期的不匹配以及政策盯住失業(yè)率情況的存在，導(dǎo)致了美國政策在經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行過程中常常出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)實際需求不一致的問題。從美聯(lián)儲采取QE2的初衷來看，毫無疑問是為了挽回高企的失業(yè)率、提振經(jīng)濟(jì)的增長，同時也為保證奧巴馬的政局地位爭取更多的選票。但是從效果上看，QE2的執(zhí)行無疑將為未來美國的貨幣泛濫流下更為嚴(yán)重的隱患。由于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的狀態(tài)基本已經(jīng)得到確認(rèn)，消費者信心、居民收入、零售銷售等反映社會消費需求的指標(biāo)均有不同程度的好轉(zhuǎn)。雖然美聯(lián)儲通過向銀行超額存款準(zhǔn)備金支付高額的利息，保證了QE1以及QE2產(chǎn)生巨額的資金停留在銀行體系內(nèi)部，但是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不斷深化，資金投資于實體經(jīng)濟(jì)所獲取的利潤逐漸上升，銀行的信貸意愿將會得到較大提升，而這也意味著銀行無法繼續(xù)充當(dāng)容納流動性的蓄水池，美國經(jīng)濟(jì)流動性泛濫的時刻也就到來了。而對于金市而言，這意味著黃金將迎來又一次的價格重估。而筆者前文所提及的復(fù)雜性則來源于美元指數(shù)對金價錯位的壓力。在實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動性過剩的背景下，美元走勢無疑面臨一定的反復(fù)，未來一年美元整體處于76至89區(qū)間振蕩是大概率事件，在美元走強(qiáng)的情況下，黃金重估的速度必然受到影響，進(jìn)而可能在中期表現(xiàn)出某種相對于真實價值的低估，而在美元走弱的情況下，黃金重估的速度將會得到提升，由此可能表現(xiàn)出相對于真實價值的高估。但是總體上，無論錯位如何擾動，金價向上的重估終究能夠得到支撐。
作為一種極為特殊的商品，黃金價格的重估始終無法離開黃金的貨幣屬性?；厮窔v史，我們可以發(fā)現(xiàn)對于黃金價格的每一次重估，都與國際貨幣體系的變革保持著極為密切的關(guān)系。以1971至1980年為例，在此期間黃金價格發(fā)生了歷史上最為瘋狂的一次重估，十年間國際黃金價格年度均價由每盎司36.07美元飆升至614.61美元，累計升幅為1603.94%。而引發(fā)該次金價上漲的根本原因就在于布雷頓森林體系瓦解后黃金對于美元比價的重新定位。在二戰(zhàn)后至70年代初期的幾十年中，由于當(dāng)時世界的貨幣體系仍以布雷頓森林體系為主導(dǎo)，美元與黃金直接掛鉤，美國提供美元與黃金兌換窗口，滿足世界對于黃金或美元的自由兌換需求。因此，德法意日等貿(mào)易順差國出于維持自身利益需要，采取的以黃金為主的外匯儲備策略，便直接導(dǎo)致了美國黃金儲備的外流。后期在美國黃金儲備急劇萎縮甚至無法維持自由兌換的情況下，尼克松政府便宣布停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，由此也結(jié)束了美元與黃金比價之間的綁定關(guān)系。束縛解脫之后，面對巨大的流動性需求，有限的黃金儲備便驅(qū)動金價打破原有平價開始了瘋狂的重估過程。由此我們可以看出信用貨幣與黃金數(shù)量之間不匹配的增長無論何時都是觸動金價重估的一個關(guān)鍵因素。
反過頭來再看當(dāng)前金價的重估過程，流動性的過剩以及黃金產(chǎn)量的瓶頸之間的矛盾仍然是金價上漲最為根本的因素。但是與2010年單純的貨幣寬松主導(dǎo)下的金價重估相比，2011年政府執(zhí)行政策與經(jīng)濟(jì)周期之間的錯配將引領(lǐng)金價展開進(jìn)一步重估，而在此過程中，不斷疊加的金價錯位將使金價的重估過程更為復(fù)雜。
作為該階段起點的標(biāo)志性事件，便是美國QE2的推行，而QE2出現(xiàn)則是美國政策與經(jīng)濟(jì)周期錯配的結(jié)果。通過總結(jié)歷史經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，美國在政策的執(zhí)行方面具有非常明顯的逆失業(yè)特征，在制定政策的過程中政府往往采取盯住失業(yè)率的策略。但是從反映經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，失業(yè)率卻存在滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的問題。正是由于失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)周期的不匹配以及政策盯住失業(yè)率情況的存在，導(dǎo)致了美國政策在經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行過程中常常出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)實際需求不一致的問題。從美聯(lián)儲采取QE2的初衷來看，毫無疑問是為了挽回高企的失業(yè)率、提振經(jīng)濟(jì)的增長，同時也為保證奧巴馬的政局地位爭取更多的選票。但是從效果上看，QE2的執(zhí)行無疑將為未來美國的貨幣泛濫流下更為嚴(yán)重的隱患。由于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的狀態(tài)基本已經(jīng)得到確認(rèn)，消費者信心、居民收入、零售銷售等反映社會消費需求的指標(biāo)均有不同程度的好轉(zhuǎn)。雖然美聯(lián)儲通過向銀行超額存款準(zhǔn)備金支付高額的利息，保證了QE1以及QE2產(chǎn)生巨額的資金停留在銀行體系內(nèi)部，但是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不斷深化，資金投資于實體經(jīng)濟(jì)所獲取的利潤逐漸上升，銀行的信貸意愿將會得到較大提升，而這也意味著銀行無法繼續(xù)充當(dāng)容納流動性的蓄水池，美國經(jīng)濟(jì)流動性泛濫的時刻也就到來了。而對于金市而言，這意味著黃金將迎來又一次的價格重估。而筆者前文所提及的復(fù)雜性則來源于美元指數(shù)對金價錯位的壓力。在實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動性過剩的背景下，美元走勢無疑面臨一定的反復(fù)，未來一年美元整體處于76至89區(qū)間振蕩是大概率事件，在美元走強(qiáng)的情況下，黃金重估的速度必然受到影響，進(jìn)而可能在中期表現(xiàn)出某種相對于真實價值的低估，而在美元走弱的情況下，黃金重估的速度將會得到提升，由此可能表現(xiàn)出相對于真實價值的高估。但是總體上，無論錯位如何擾動，金價向上的重估終究能夠得到支撐。
