此次山東黃金共購買12項標的資產(chǎn)，合計賬面價值為22.47億，但預(yù)估值卻高達108.14億元，評估增值率高達381.16%。其中，預(yù)估增值率最高的寺莊探礦權(quán)和新城探礦權(quán)更分別高達4169.95%和2571.25%。“為什么山東黃金集團要高價收購標的資產(chǎn)，而后又倒手賣給上市公司?其中是否存在利益輸送?”一名山東黃金機構(gòu)投資人士提出質(zhì)疑。
　　情緒反應(yīng)到市場上則是股價的暴跌，山東黃金遭遇四連跌。7月1日，山東黃金復(fù)牌交易，當天股價便“一”字跌停，為兩市唯一跌停股票。7月2日，山東黃金再次跌停。第三日，山東黃金第三次以跌停開盤，但很快打開跌停板，全天跌幅為7.34%。截至7月5日，山東黃金累計下跌了8.49元，跌幅達到26.42%。按照山東黃金14.23億的總股本計算，其市值五天之內(nèi)縮水了120億，景順長城資源壟斷股票等14只重倉基金受到?jīng)_擊，高者已損失近5000萬。
　　董事長王建華離職可能會改變山東黃金一直以來的激進風格，也將其帶到一個十字路口。
　　2013年6月29日，山東黃金(600547.SH)發(fā)布定增方案，吹起了上市10年第17次黃金資產(chǎn)收購沖鋒號角。
　　過去幾年里，山東黃金以一個激進擴張者的姿態(tài)示人，自2003年上市以來，這已經(jīng)是山東黃金第三次通過增發(fā)的方式收購黃金資產(chǎn)，包括使用自有資金收購在內(nèi)，山東黃金共籌劃了17次黃金資產(chǎn)的收購。
　　但今年二季度以來，國際黃金市場的暴跌，讓山東黃金的股價“撞了下腰”。自7月1日恢復(fù)上市，山東黃金便遭遇兩個跌停，四個交易日過后，其股價最低跌至22.89元/股，遠低于定增價格。短短五個交易日，市值蒸發(fā)了120億。
　　市場對其大幅溢價收購、控股股東低買高賣資產(chǎn)的做法甚為不解，有激烈者甚至發(fā)出“聯(lián)合小股東否決此次增發(fā)”的呼吁。
　　而此次飽受質(zhì)疑的收購背后，山東黃金面臨著一個更大的挑戰(zhàn)。
　　山東黃金近年來實行的激進收購戰(zhàn)略，主導(dǎo)者為山東黃金集團原董事長王建華。1個月前，王建華去職山東黃金集團，到其最大競爭對手紫金礦業(yè)擔任總裁。
　　堅守7年，王建華的離開，將山東黃金帶到一個未知的十字路口。
　　百億收購引發(fā)120億市值蒸發(fā)
　　重組預(yù)案顯示，山東黃金擬向控股股東黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強發(fā)行股份，購買其持有的6家公司股權(quán)及6宗黃金礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債，交易總額為99.84億元，定增價格為33.72元，預(yù)計發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為2.96億股。
　　同時，山東黃金擬以定增募資30億補充流動資金。
　　在二季度黃金價格暴跌的背景下，山東黃金高溢價收購黃金資產(chǎn)引起了市場的極大不滿。
　　公告顯示，此次山東黃金共購買12項標的資產(chǎn)，合計賬面價值為22.47億，但預(yù)估值卻高達108.14億元，評估增值率高達381.16%。其中，預(yù)估增值率最高的寺莊探礦權(quán)和新城探礦權(quán)更分別高達4169.95%和2571.25%。
　　值得注意的是，山東黃金此次所收購的資產(chǎn)中含有2012年6月由控股股東黃金集團高價買入的資產(chǎn)。時間已過一年，黃金的價格由當初的每克323元跌至現(xiàn)今的242元，但令人詫異的是，山東黃金集團轉(zhuǎn)讓給上市公司的價格非但沒有下調(diào)反而大幅上漲。
　　2012年6月，黃金集團收購原盛大公司第一大股東張安康持有的42.71%股權(quán)和其余股東持有的全部股份；2013年3月30日，黃金集團以4620萬元的價格再度收購張安康持有盛大公司剩余的1.5%股權(quán)。
　　但短短一年過后，盛大公司旗下鑫源礦投100%股權(quán)預(yù)估值從-5584.33萬元的賬面值飆升至19.08億，激增了19.64億；盛大旗下馬塘采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債和馬塘二采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負債等兩處資產(chǎn)的評估增值率也分別達到了82.47%和89.07%。
　　另外，黃金集團去年6月同樣從張安康手中收購的天承公司也存在估值激增的情況。
　　2012年6月和今年3月，黃金集團以每1元注冊資本45.49元的高價先后從張安康和其他自然人股東的手中收購了天承公司646.30萬份以及971.7萬份注冊資本的股權(quán)，交易金額為2.94億元和4.42億元。
　　公告披露，一年過后，天承公司預(yù)估值也從賬面值的1.58億上升到了10.10億，評估增值率高達537.76%。
　　“為什么山東黃金集團要高價收購標的資產(chǎn)，而后又倒手賣給上市公司?其中是否存在利益輸送?”一名山東黃金機構(gòu)投資人士提出質(zhì)疑。
　　情緒反應(yīng)到市場上則是股價的暴跌，山東黃金遭遇四連跌。7月1日，山東黃金復(fù)牌交易，當天股價便“一”字跌停，為兩市唯一跌停股票。7月2日，山東黃金再次跌停。第三日，山東黃金第三次以跌停開盤，但很快打開跌停板，全天跌幅為7.34%。截至7月5日，山東黃金累計下跌了8.49元，跌幅達到26.42%。按照山東黃金14.23億的總股本計算，其市值五天之內(nèi)縮水了120億，景順長城資源壟斷股票等14只重倉基金受到?jīng)_擊，高者已損失近5000萬。
　　7月3日晚間，山東黃金發(fā)布澄清公告稱，根據(jù)《中國礦業(yè)權(quán)評估準則》要求，本次評估機構(gòu)預(yù)估選取了2010年1月至2013年3月三年一期的平均銷售價格。上海黃金交易所2010年1月至2013年3月底公布2號金(99.95%)價格的平均值為313.01元/克。全然未考慮全球金價二季度的暴跌。
　　此外，針對市場黃金集團收購盛大公司和天承公司的質(zhì)疑，山東黃金表示，當初由黃金集團來收購這些資產(chǎn)，是出于提高收購效率的考慮。并且，集團對外收購均是以現(xiàn)金支付；而本次重組則是以資產(chǎn)換股份，集團公司實際承擔了現(xiàn)金的壓力和成本，假設(shè)此次重組成功，則集團公司獲得的是山東黃金的股份，并且存在3年的限售期，集團并沒有套現(xiàn)的意圖和可能。
　　不過，這些回應(yīng)并未能使人信服。
　　“山東黃金說上市公司審批需要很長時間，這個我是認同的，這也是整個審批制度值得反思的地方。”上海一名有色金屬分析人士告訴記者。“但還是解釋不了估值過高的問題。一個資不抵債的公司竟然花了19億收購價!還有一些是探礦權(quán)的估值，探礦權(quán)是在這個礦區(qū)勘探、勘察儲量的權(quán)利，但儲量是不確定的價格應(yīng)該比較低，蘊含的風險比較高，但此次探礦權(quán)的溢價是最高的，一個是46倍，一個是26倍，和本身包含的風險是不對稱的。”
　　最激進的黃金大佬
　　作為國內(nèi)三大黃金公司之一的山東黃金，自2003年上市以來，便跑馬圈地，大肆收購黃金資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2003年至今，山東黃金共籌劃11項黃金資產(chǎn)收購計劃，另外包括之前2008年和2011年的增發(fā)，山東黃金共籌劃17次收購，堪稱A股最激進的黃金公司。
　　2004年，剛剛上市的山東黃金便使用上市募集資金加上自有資金共計1.97億元，收購控股股東黃金旗下的焦家金礦。資料顯示，截至2004年4月30日，焦家金礦凈資產(chǎn)為1.42億元，溢價138%。
　　同年11月，山東黃金與國鑫公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓書》，以7600萬元收購金洲集團80%的股份。之后，山東黃金沒有停止擴張的步伐，幾乎每年都會推出不同的收購計劃。
　　2006年以現(xiàn)金方式按賬面價值2200萬元收購山東黃金鑫意首飾有限公司持有的山東金博經(jīng)貿(mào)有限公司42.31%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，金博?jīng)貿(mào)公司變更為山東黃金的全資子公司。
　　2008年，山東黃金籌劃兩年的定增得以順利實施，公司以110.93元/股的價格向7名對象發(fā)行17884051股，其中控股股東黃金集團及平度公司均以實物資產(chǎn)認購相應(yīng)股份。
　　實物資產(chǎn)包括金倉礦業(yè)100%股權(quán)，三山島金礦、玲瓏金礦、沂南金礦三公司資產(chǎn)及相關(guān)負債以及平度公司鑫匯金礦資產(chǎn)及相關(guān)負債。
　　其中金倉礦業(yè)凈資產(chǎn)為2.58億元。評估價值9.85億元，增值438%；而三山島金礦、玲瓏金礦、沂南金礦三公司凈資產(chǎn)為4.15億元，評估值為7.50億元，增值181%。鑫匯金礦賬面價值0.74億元，評估值為2.23億元，增值301%。
　　2008年，自然人馬春明及其代表的赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司274 名股東擁有赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司100%的股權(quán)，將其持有的73.5229%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本公司，轉(zhuǎn)讓價格為2.62億元。
　　2009年6月7日，計劃以5.16億元收購歸來莊金礦合計70%股權(quán)，但到了7月1日，山東黃金接到通知，山東省國資委對協(xié)議轉(zhuǎn)讓歸來莊金礦股權(quán)事宜未予批準。山東黃金收購計劃落空。
　　隨后3年時間里，山東黃金先后6次籌劃收購包括金石公司、源鑫公司在內(nèi)的公司股權(quán)，旨在擁有它們旗下礦產(chǎn)的探礦權(quán)及采礦權(quán)。
　　正是這一步步的收購，山東黃金從2006年的險被兼并的險境中，逐步追趕行業(yè)龍頭紫金礦業(yè)。
　　千年老二的煩惱
　　山東黃金正試圖以激進的并購改變原有黃金版圖格局。
　　截至2012年底，紫金礦業(yè)黃金儲量為1077.34噸，比2011年末增長16.3%，中金黃金保有資源儲量金金屬量為592.16噸，中金黃金的黃金儲量約420噸，若此次增發(fā)能夠順利完成，山東黃金預(yù)計可增加黃金儲量約400噸，可超越中金黃金，成為第二大黃金持有者。
　　產(chǎn)量方面，紫金礦業(yè)依舊排在首位，2012年度，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量為32.075噸，占全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量的9.38%，而山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量為26噸，中金黃金以24.47噸的礦產(chǎn)金產(chǎn)量緊隨其后。
　　“紫金礦業(yè)一直是山東黃金希望追趕的對象，在這幾年他們之間的差距應(yīng)該說是越來越小了。特別是在王建華執(zhí)掌山東黃金之后，主動提出向紫金學習，把山東黃金駛上快速發(fā)展的車道。”廣州一位有色金屬分析師告訴記者。
　　資料顯示，紫金礦業(yè)和山東黃金近幾年營業(yè)總收入一直在伯仲之間。山東黃金2011年、2012年和2013年一季度的營業(yè)總收入分別為394.15億元、502.28億元和133.47億元，同期紫金礦業(yè)的營業(yè)總收入分別為397.64億元、484.15億元和117.72億元，山東黃金營業(yè)總收入甚至超過了紫金礦業(yè)。
　　而在2006年時，山東黃金的總收入才只有紫金礦業(yè)的三分之一。
　　不過在凈利潤方面，山東黃金依舊與其存在不小的差距，山東黃金2011年、2012年和2013年一季度凈利潤分別為19.02億元、21.71億元和5.74億元，與此同時，紫金礦業(yè)的凈利潤分別達到57.13億元、52.11億元和7.2億元。
　　“主要原因在兩者生產(chǎn)成本上，紫金礦業(yè)黃金生產(chǎn)成本一直處于業(yè)內(nèi)最低，因此其毛利率一直保持較高的水平。”上述分析師解釋。
　　據(jù)悉，在掌舵山東黃金兩年后的一次內(nèi)部會議上，王建華曾比較了山東黃金與紫金礦業(yè)的差距：“我們和紫金比一比，紫金一盎司成本203美元，全球平均成本296美元，紫金比國際平均水平低93美元，我們一盎司成本403.58美元，比全球均價高出107.58美元，比紫金高出200.58美元。”
　　而山東黃金的步步緊逼，也讓遠在福建的紫金礦業(yè)開始感覺到壓力。
　　今年2月份，王建華突然去職山東黃金引起了市場的猜測，山東黃金方面稱，王建華是由于身體原因辭職。但3個月后，5月31日的紫金礦業(yè)董事會臨時會議，王建華被提名擔任紫金礦業(yè)總裁。
　　在此之前，王建華在山東黃金集團擔任了7年董事長。
　　“王建華在山東黃金任上時，推行激進的擴張路線，為山東黃金的發(fā)展打下了基礎(chǔ)，而且他還一直大談用人機制改革，對山東黃金發(fā)展有長遠意義。他的離職對山東黃金的影響還是比較大的。”一位新財富分析師告訴記者，“王建華離職可能會改變山東黃金一直以來的激進風格。”