黃金正在上演1990年代長期熊市后，所遇到的價格大幅折扣行情。ByteTree Research作者Charlie Morris在最新黃金報告中提到，黃金重新回到避險之王的寶座，且當(dāng)前估值尚未溢價。展望后市，他認為金價將有望沖破4000美元。
當(dāng)你在全球范圍內(nèi)尋找一個大型的、流動性強的、全球公認的避風(fēng)港時，只有一個，那就是黃金，它繼續(xù)重申其作為最后手段的資產(chǎn)地位。1970年前，在金本位時代，黃金正式享有這個角色?，F(xiàn)如今在中斷50年后，自由市場正在將黃金放回其所屬的基座上。
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(來源:ByteTree)
宏觀
為應(yīng)對上周四略微走低的CPI數(shù)據(jù)，金融市場陷入瘋狂。他們得出的結(jié)論是加息速度會放緩，這足以讓美元貶值。正如Morris自夏天以來一直在說的那樣，美元被高估了，而且很可能已經(jīng)見頂。眾所周知，黃金喜歡疲軟的美元。但是，如果不是到處都能感受到，以美元計價的金價上漲就沒有意思了。在美元區(qū)之外，沒有人注意到，單靠美元貶值不會帶來繁榮。
以非美元計價的現(xiàn)貨黃金反彈
為應(yīng)對上周四略微走低的CPI數(shù)據(jù)，金融市場陷入瘋狂。他們得出的結(jié)論是加息速度會放緩，這足以讓美元貶值。正如我自夏天以來一直在說的那樣，美元被高估了，而且很可能已經(jīng)見頂。眾所周知，黃金喜歡疲軟的美元。
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(來源:ByteTree)
但是，如果不是到處都能感受到，以美元計價的金價上漲就沒有意思了。在美元區(qū)之外，沒有人注意到。單靠美元貶值不會帶來繁榮。
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(來源:ByteTree) 美元下跌的背后是較低的美國通脹數(shù)據(jù)，這意味著加息步伐放緩。這也導(dǎo)致了美國股市歷史上第三大動能崩盤。我最近寫了這篇文章，并因此增加了股票敞口。隨著通貨膨脹率略有下降，投資者慶祝利率見頂。他們可能是對的，因為如果美聯(lián)儲不退縮，系統(tǒng)就會崩潰。此外，較低的通貨膨脹使美聯(lián)儲有理由平息加息，因為他們可以說他們承擔(dān)了與通貨膨脹的斗爭并取得了勝利。
如果油價能在2月之前保持在100美元以下，那么能源對通脹的貢獻將為零。食品基本上跟隨能源(拖拉機使用柴油)，上個月商品已經(jīng)是負數(shù)。剩下的主要是工資和租金的服務(wù)。人們負擔(dān)不起天價租金，因此他們會要求加薪，而且很可能會加薪，尤其是如果他們?yōu)檎ぷ鞯脑挕?/p>
歸根結(jié)底，加息導(dǎo)致2022年的股市熊市，因此按理說，當(dāng)加息結(jié)束時，股市會松一口氣。最近的勢頭崩盤見證了主流趨勢的急劇逆轉(zhuǎn)。前股市贏家已經(jīng)停滯不前(蘋果、微軟、醫(yī)療保健、防御股)，但不一定要下跌，而有選擇的前輸家則出現(xiàn)了上漲。這通常標志著熊市的結(jié)束，或者至少是一次顯著的反彈。
重要的是資產(chǎn)在動量崩潰之后的表現(xiàn)，因為這為其在下一市場階段的可能表現(xiàn)提供了線索。黃金最近上漲是個好消息，但我希望它能走強。這對市場來說是冒險的，盡管有一個轉(zhuǎn)折點。像往常一樣，大多數(shù)人會將正在發(fā)生的事情視為又一次空頭反彈。3月和6月的市場反彈只是空頭反彈，但這次伴隨著動能崩盤，這意味著應(yīng)該更加重視。
此外，我們可以相信加息將會放緩。通貨膨脹將下降，但遠不及2%。也許我們會在中間相遇，未來幾年通貨膨脹率平均為4%或5%。黃金是眾所周知的通脹對沖工具，但它未能在2022年蓬勃發(fā)展已被媒體注意到。在他們看來，黃金已經(jīng)失敗了。他們可能認為黃金以相當(dāng)大的優(yōu)勢領(lǐng)先于美國國債、TIPS和股票，這使其成為贏家。另一方面，它兌最近異常堅挺的美元匯率下跌。
黃金在2022年一直具有彈性
黃金投資者知道美元將歸零，近期的強勢可能讓他們感到困惑。所有貨幣都朝著零邁進，只是緩慢地，但偶爾會很快，而且是有意設(shè)計的。鑒于這種無休止的順風(fēng)，投資者為何如此大舉拋售黃金，ETF金庫已售出1700萬盎司黃金，這仍然是一個謎。
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黃金與投資流量高度相關(guān)
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在不確定性如此之高的情況下拋售黃金是一個奇怪的時刻。他們用收益買了什么？方舟？比特幣？提示？不管是什么，情況一定更糟。防止法定貨幣崩潰與通脹對沖相同。我有證據(jù)表明黃金在這方面是正確的。在觀察消費者物價指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)時，我想知道當(dāng)標題CPI大于核心CPI時，黃金是否表現(xiàn)更好，或不。
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核心通脹是整體通脹減去食品和能源。核心通貨膨脹去掉了活潑的東西，給出了更好的結(jié)構(gòu)圖。測試中，藍線表示當(dāng)總體通脹大于核心通脹時持有黃金的表現(xiàn)，紅線則相反。簡而言之，當(dāng)食品和能源價格漲幅超過商品和服務(wù)價格時，黃金的表現(xiàn)要好得多。
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這與簡單的觀察有天壤之別。當(dāng)總體CPI高于核心CPI時，投資黃金的100美元變?yōu)?623美元，而當(dāng)核心CPI高于總體CPI時，投資黃金的金額僅為1800美元。作為參考，場景在時間上平均分配，這意味著你不需要一半時間擁有黃金。目前，總體CPI高于核心CPI，因此我們的簡單模型建議繼續(xù)做多黃金。也許很明顯，黃金喜歡上漲的商品價格。
有人說過去兩年黃金作為通脹對沖工具失敗了。我說黃金見證了這一切的到來。不是病毒本身，而是持續(xù)負實際利率和寬松貨幣政策的必然結(jié)果。畢竟，黃金價格從1200美元上漲至2000美元，其中大部分是在新冠一詞病毒式傳播之后發(fā)生的。
估值
在美國TIPS下跌34%的情況下，黃金在過去一年下跌5%。通常這些資產(chǎn)類別是一致的。TIPS有一個收入流，雖然不多，但累計超過22年。
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黃金已擊敗15 TIPS
Morris指出：“早就說過黃金是20年的TIPS并據(jù)此建模，那是因為存在波動匹配。20年期TIPS和黃金的長期波動率都在15%左右。10年期債券太平靜，30年期債券太不穩(wěn)定；20年很合適。
上圖在2014年進行了標準化，Morris下面的黃金估值模型建議黃金以公允價值交易。該模型與TIPS指數(shù)的不同之處在于該模型沒有收入，持續(xù)時間為20年。20 TIPS指數(shù)將面臨現(xiàn)實生活中的問題，因為不同的債券有不同的特點。
ByteTree黃金公允價值模型模仿20年期TIPS
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根據(jù)Morris黃金模型顯示，黃金的交易價格比公允價值或TIPS溢價23%。換句話說，如果你只是想要保護通脹，那么TIPS目前比黃金更有價值。
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“您可能認為拋售1700萬盎司的黃金ETF投資者是轉(zhuǎn)向TIPS的聰明人，但事實并非如此。TIPS ETF出現(xiàn)大量資金流出。投資者似乎已經(jīng)集體拋售了通脹保護資產(chǎn)?！?/p>
黃金的非凡之處在于它如何在被投資者拋售的情況下保持如此良好的表現(xiàn)。與大多數(shù)資產(chǎn)不同，它有中央銀行站在一邊。據(jù)世界黃金協(xié)會報道，上一季度各國央行購買創(chuàng)紀錄的399.3噸黃金。最大的采購來自土耳其、烏茲別克斯坦和卡塔爾。這種需求激增抵消ETF的資金流出。
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很容易看出土耳其購買黃金的原因：他們的通貨膨脹率為85%，但他們的貨幣今年僅下跌29%。這就解釋了為什么伊斯坦布爾股市大漲，他們有機會低價囤積黃金。在某個時候，里拉將不可避免地再次暴跌，所以最好在陽光明媚的時候收拾干草。
中央銀行利用近期ETF的疲軟作為增持黃金的機會。我喜歡他們的逆勢行為，擺脫2013年的縮減恐慌，避免2020年的炒作。這一次他們超越了自己。
央行通常購買新黃金供應(yīng)量的10%左右，但最近這一比例飆升至30%左右。珠寶和技術(shù)需求通常具有經(jīng)濟周期性，投資和央行需求更具反周期性。這種自然穩(wěn)定性是黃金獨有的，有助于解釋其低波動性和隨后的深度流動性。
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中央銀行無視黃金溢價并繼續(xù)購買的原因是可以理解的，市場可以說目前黃金相對于TIPS價格較高，或者換句話說，TIPS價格低于黃金價格，因為世界已經(jīng)發(fā)生了變化。
烏克蘭戰(zhàn)爭已將沒收資產(chǎn)變成了武器，Morris說道：“如果那里有一家中央銀行想要給我一份工作，我保證避免購買美國國債并堅持使用黃金，同時接受溢價。發(fā)達國家的中央銀行家不明白這一點。他們認為黃金是一種野蠻的遺物，并將其視為傳統(tǒng)，馬克卡尼實際上是這么說的。然而，新興世界的中央銀行繼續(xù)積累黃金，而且自2010年以來，其速度不斷加快?！?/p>
“他們還應(yīng)該如何投資他們的儲備金？選擇必須是大的、流動的、無風(fēng)險的，并且是全球接受的。比特幣仍在努力滑入名單，但仍在與無風(fēng)險部分作斗爭。我們將在十年后重新審視這一點?！?
捍衛(wèi)黃金溢價
在確定黃金交易價格高于TIPS后，市場需要了解這是一種風(fēng)險還是結(jié)構(gòu)性變化。黃金是一種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如今許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都以溢價交易。大型藍籌股的估值通常高于中型股，因為它們具有更大的確定性和流動性。兩年前，政府債券的交易價格相對于任何一種合理的價值衡量標準都高得驚人，此后這種情況已經(jīng)崩潰。保費不會永遠持續(xù)下去。黃金也面臨這種風(fēng)險嗎？
說黃金表現(xiàn)得像20年期TIPS是沒有爭議的，因為它像手套一樣合身，而且符合邏輯。更值得懷疑的是資產(chǎn)之間的校準。自2007年以來，Morris的公允價值模型已經(jīng)解釋了大部分黃金價格。
他一直將2000年的低價定為20年熊市結(jié)束時的價格，當(dāng)模型要求4000美元時，黃金交易價格為2550美元。長期熊市后大幅折扣？為什么不。
如果屬實，進入2007年的實力簡直就是追趕?？紤]到1990年代后期黃金市場的極端情況，這是一個短暫的無關(guān)緊要的時期，這是合理的。
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當(dāng)20年期債券收益率是20年期盈虧平衡水平的兩倍時，黃金應(yīng)該會穿過紅色CPI線(乘數(shù)為4的CPI)，這在2007年至2009年期間曾短暫出現(xiàn)過。金價在1979年底突破紅線，當(dāng)時債券收益率為10.2%。如果當(dāng)時黃金的估值合理，則意味著20年盈虧平衡點約為5.1%。如果市場今天的盈虧平衡率為5.1%，這大致是巴西的水平，那么當(dāng)前的金價將在4000美元左右。突然間，黃金溢價蒸發(fā)了，然后再蒸發(fā)了一些。
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通脹預(yù)期回升理所當(dāng)然地會推動金價飆升，但Morris對盈虧平衡率預(yù)測通脹的能力越來越懷疑。他們似乎找對了方向和時機，但水平更值得懷疑。隨著時間的推移，情況會發(fā)生變化，市場正確地假設(shè)一個不確定的世界需要更高的金價。
“在我們的TIPS框架內(nèi)校準和定期重新校準黃金是一項挑戰(zhàn)。全球貨幣供應(yīng)量重要嗎？人口、總財富等等？我懷疑很多事情都會產(chǎn)生影響，我們在沒有天然錨點的情況下校準資產(chǎn)時需要靈活?！?/p>
“下一張圖表表明沒有溢價，黃金可能被低估了。我將世界黃金的價值(總開采量)與過去一個世紀美國政府債券和股票的總價值進行了比較。該值為15.4%，而中位數(shù)(灰色)為16.8%，平均值(黑色)為24.2%?！?/p>
“50年周期尋找2030年的另一個高點，這與我7000美元的價格預(yù)測相符?！?/p>
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